环卫行业报告：美国废物管理公司 Waste Management专题（23页）

美国环卫市场高度集中，WM 公司占据 20%市场份额。美国是世界范围内固废产 量最大的国家。2019 年，美国废品市场空间约 760 亿美元。按照产业链可分为垃 圾收集、转运和处理，市场空间分别为 477 亿、95 亿和 189 亿美元。从参与主体 来看，上市公司为市场的主要参与者，其中 WM 公司在产业链各个环节均有介入， 从营收口径计算，公司占据全市场 20%的市场空间。 近 5 年，WM 主营业务收入稳居行业第一，是美国环卫市场的绝对龙头。WM 公 司营收额约等于排名二、三的共和废品处理（下称 RSG）和 Waste Connections（下 称 WCN）之和。纵观 WM 公司的发展历程，公司获得市场份额或新业务的途径，基本都是兼并和 收购。WM 公司在 1971 年成功上市后，通过百余次的小并购提高市占率，最后在 1984 年收购了 Service Corporation of America, 成为了美国最大的垃圾转运商。随 后，公司利用其行业地位和影响力，分别于 1988 和 1994 年进入了垃圾焚烧和回 收领域。 1998 年，WM 公司与 USA Waste Service 合并后，再次通过几轮收购，先后进入 了医废、有机垃圾、建筑垃圾、电子回收等领域，成为了美国环卫市场绝对的龙 头。

从 2011 年至 2019 年的每股派息金额中我们可以看到，WM 公司每股派息金额十 分稳定，即使在 2013 年商誉减值和 2015 年剥离资产时，每股股息绝对金额均没 有受到影响。在 2011-2019 年期间，公司派息从 1.36 美元/股增长到了 2.05 美元/ 股，复合增长率为 5.25%；由此可以看出，即使在盈利受到影响的年份，公司也 尽力兑现了每股股利金额的稳定增长。公司此举的结果是在股利贴现模型（DDM） 下，股息有保障的稳定增长帮助企业提高了绝对估值。在经济发展和环保的取舍博弈中，美国同样经历了“先污染，后治理”的阶段。 环保行业发展伴随经济增长的脉络可以概括为 4 个阶段：“意识缺失污染频发-倒 逼制度行业起步-市场化竞争-行业步入成熟”，通常在“市场化竞争”阶段，环保 行业进入发展的黄金时期。WM 公司的崛起并壮大，得益于顺应了美国的环保行 业“污染事件倒逼制度反馈-市场化竞争”这一高速发展的阶段。