银行行业研究报告：息差、资产质量及估值的国际比较（53页）

信贷结构有深远变化。04年末，个贷2.82万亿，企业贷款14.92万亿，个贷仅为企业贷款的18.9%；19年6月 末，个贷51.65万亿，企业贷款93.09万亿，个贷为企业贷款的55.5%，为两者之和的35.7%，对公64.3%。过去10年，个贷增速持续高于企业贷款，随着经济转型，投资驱动走向消费驱动，预计企业贷款增速将进一步 走弱，预计未来10年个贷占比将过半。贷款利率市场化以企业为主，优质企业贷款利率与发债成本接近。个人议价能力低，无法发债，个贷利率受影 响小，反而信用溢价可能拉开。随着信贷结构的持续调整，利率市场化对资产收益率影响减弱。

商业银行信贷结构有根本性变化，经济周期对信贷质量影响减弱。对公方面，不良高发领域加快退出，基建/市政类进。对公不良高发行业贷款占比压降速度加快。制 造业、批发零售业是银行不良的大头，这两个行业受经济周期影响大，已进入不良出清后期。过去 十几年，这两个行业信贷占比下行明显。 零售方面，房贷增势放缓，信用卡/消费及经营贷占比提升加快。17年3·30新政后，房贷增速回归 正常。起于15年末的房价高升、居民购房热情高涨态势，使15-16两年住房按揭贷款占比分别提升 1.64 pct、3.56 pct。

商业银行信贷结构有根本性变化，经济周期对信贷质量影响减弱，尤其是大行。大行和股份行压降对公不良高发的策略和节奏趋于同步。股份行12-13年大举发展制造业和批发零 售，占比曾显著高于大行；此后都开始大幅压降，截至19年末，大行不良高发行业占比22%，股份行 25%，二者接近。零售策略分化明显。大行房贷占比还在升，股份行保持稳定；股份行信用卡、消费及经营贷继续升 到接近25%的水平，而大行依然在8%附近，变动不大。基建/市政类拉开差距。大行维持在30%，股份 行18.6%，显著低于大行的水平。