险资运用现状分析报告：险资配置（29页）

寿险负债成本恒定，权益类资产主要为提振总投资收益率、固收类资产主要为拉长久期、规模利率风险、稳定净投资收益。 1）权益类资产：高弹性、高收益率，但市场风险较大。 2）固收类资产：非标收益率>债券，国债收益率最低、期限较长、具备免税效应。 3）不动产及股权类资产：高收益、期限长。保险公司20Q1持股市值逾1.23万亿，仅次于公募基金持股市值1.52万亿，是我国资本市场的第二大长期机构投资者。 险资运用市场化改革不断深化，投资范围不断扩大。从金融债券、国债、基金，到股票、不动产、公司债、非标、金融衍生品、 股指期货和国债期货等，共划分为流动性类、固定收益类、权益类、不动产类和其他金融资产等五大类。2020年以来，监管数 次强调支持险企通过直接投资、委托投资、公募基金等各种渠道，增加资本市场投资；同时，根据偿付能力充足率等指标对险 企权益类资产配置比例实行差异化监管（10%-45%），引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。

固收类资产为锚，其中存款和债券占比下降、其他资产占比抬升，股票和基金投资比例基本稳定。1）2004年起放开险资直接投 资股票，股票和基金配置比例除牛市行情外，基本保持在11%-15%。2）2009年放开不动产投资，2012年放开非标、金融衍生品 和股指期货投资，非标和不动产投资规模迅速壮大，导致银行存款和债券配置比例下滑15pct+（分别14%、35%）、其他资产占 比从2010年的2%快速提升至2017年的40%。3）2017年以后，经济下行压力增大、信用风险频发，金融供给侧结构性改革持续推 进、监管不断趋严，优质非标资产供给减少，其他资产配置小幅回落至38%。 上市险企资产配置风格更稳健。1）债券平均占比45%、高于行业10pct。2）股票+全口径基金平均占比12%、略低于行业1pct。

上市险企负债久期长、传统业务占比高，资金属性决定资产配置偏好更为稳健，债券占比高于行业10pct。 债券配置各有侧重，但2019年均以加配长久期地方债为主、拉长资产久期。 1）行业：政府债占比稳步提升、次级债占比下降。2019年金融债14%（YoY-1pct）、政府债12%（YoY+3pct）、次级债5%（YoY- 2pct）、企业债2%（YoY-1pct）。 2）平安：政府债比重高（40%+）、金融债次之，企业债占比仅5%（YoY-2pct），但信用评级较高，AA级及以上99%。 3）国寿：债券配置比例总体偏低（40%），并未配置金融债。