白酒消费研究报告：宏观视角下的白酒消费（46页）

经验上，我们认为白酒兼具“周期属性”与“一般消费属性”。周期性指白酒消 费受投资活动（地产、基建等投资）及流动性变化影响而呈现出明显周期性, 一 般性指白酒消费中所呈现出的食品饮料消费之共性。 基于以上，我们将影响白酒消费的变量分为三类：经济变量、政策变量以及消费 群体变量。经济变量指财富效应、消费场景创造、人均收入变化，政策变量指财 政、货币、地产、信贷政策等，经济变量和政策变量以投资活动为枢纽，共同驱 动白酒周期性消费：短期内，投资可直接产生支出并创造白酒消费场景，中期内， 投资可拉动人均收入进而抬升人均消费支出，而在宏观政策影响下，投资活动伴 生的流动性宽松将通过财富效应来推动白酒消费。经济变量多为短期变量，变化 较为频繁，而政策变量可以视为外生变量。 消费者变量指消费者的社会及年龄结构、消费文化、饮食习惯等，与人均收入这 一变量共同作用于白酒消费，使白酒呈现稳定的消费品属性。与经济变量不同， 消费者变量多属于中长期变量，短期内相对稳定，但是一旦变动也会加剧行业调 整。

我们选取季度和月度指标来探索白酒消费与地产、基建和流动性的相关程度： 1）就季度数据来看，地产、基建投资及流动性指标与白酒板块收入表现有强关 联度。2003 年至今，房地产投资累计增速与白酒板块收入累计增速变动基本同步； M1、M2 等流动性指标变化领先板块收入累计增速约 4 个季度；基建投资累计增 速领先板块收入累计增速约 7 个季度。 2）就月度数据来看，地产开工、销售及流动性指标与白酒价格波动有强关联度。 2010 年至今，70 城二手房成交价同比增速领先高端酒批价环比波动约 5 个月；房 屋新开工面积同比增速领先高端酒批价环比波动 9 个月；全国单月销售面积增速 领先高端酒批价环比波动 12 个月；M1 增速领先高端酒批价波动约 13 个月。

各类投资活动中，地产投资对白酒消费的影响最为直接。就相关性来看，白酒消 费与房地产投资关联度最强，我们认为，主要系地产投资涉及产业多（从筹融资 到交付、运营共涉及十余个上下游行业）因而间接带动的相关支出较多。