原油暴跌对国内石化及相关行业影响研究报告（11页）

国内原油开采业务的盈利与国际原油价格正相关性强，而炼制环节受国际原油价格对终端消费 欲望的影响，炼厂盈利能力与国际油价呈现相关性，从历史数据看，低油价对规模效应和购销渠道 相对完善大型炼厂的积极意义强于中小炼厂。 原油作为全球大宗商品，其流通性较强，目前国内原油无定价权，价格主要参照国际成熟原油 市场，在原油开采成本相对固定的前提下，原油开采业务的盈利主要决定于原油价格，从国内采油 领域占据主导地位的两家上市公司中国石油天然气股份有限公司（以下简称“中国石油”）和中国石 油化工股份有限公司（以下简称“中国石化”）近年来采油业务的盈利水平来看，其原油开采业务的 盈利走势与国际原油价格一致性极高。

随着我国经济的发展，国内市场对成品油的消费需求整体呈增长态势。由于国际原油价格走势 决定了成品油价格，短期终端成品油消费积极性一定程度上受油价变动影响。从 2008 年以来国内成 品油消费量变动与原油走势的对比来看，月度成品油消费量增长在 10%以上的几个期间对应均为国 际原油价格大幅下跌之后或处于低油价区间。在供应能力相对稳定的情况下，成品油消费需求的增 长将使炼厂处于相对强势地位，有利于其盈利能力提升。 但受新冠肺炎疫情影响，此次原油价格下跌带来的成品油下调对消费的刺激效果以及企业盈利 提升或不及往期，2020 年一季度，山东地炼企业平均开工率仅为 50%左右，随疫情发展呈先降后升 “V”型走势，未来开工率将主要取决于疫情发展。

分别以两家上市公司中国石化和华锦股份炼油业务以及山东地炼企业中公开数据较为完整的山 东京博石油化工有限公司（以下简称“京博石化”）为例，分析各梯队炼厂炼油业务盈利受原油波动 的影响。通过对不同国际原油价格水平下炼油业务盈利变动进行对比（详见下图），三家企业炼油业 务毛利率与国际原油价格走势均呈现负相关性，但在低油价时主营炼厂的盈利的提升效果显著高于 地方中小炼厂。分析原因除规模效应外，购销渠道或为影响盈利的主要因素。此外，需关注到，随 着近年来国内大型炼化一体项目集中投建，中小炼厂面临的竞争压力加大，单纯依靠低油价其盈利 能力将难以为继。