快递物流行业报告：京东物流（24页）

京东物流的收入由两部分组成：一部分是对内京东商城提供物流的收入（内部结算，未公开 披露），另外一部分则是对第三方商家、用户提供的物流收入（财报中的物流及其他收入）。 对外收入呈快速增长态势，2019 年对外收入占比超过 40%，有望持续提升。2019 年京东物 流对外收入 235 亿元，同比增长 90%。在京东物流 2020 年会上， CEO 王振辉表示：京东 物流外部收入已经超过总收入的 40%，我们测算京东物流 2019 年营业收入约 587 亿元（其 中对内 352 亿元，对外 235 亿元）。根据京东物流目标，未来外部收入占比将达到 50%。

京东物流的重投入一贯被视作双刃剑：买地建仓、购臵车辆设备、使用自有物流员工，重资 产带来成本负担，根据 2019 年 4 月公司管理层公开表述：2018 年京东物流亏损 23 亿元（如 果扣除内部结算，亏损总额超过 28 亿），已经连续亏损 12 年(核心原因就是外部单量太少， 内部成本太高)。我们从京东的订单履约费用来大致判断京东物流的成本情况。京东商城的订单履约费用包括 薪酬成本、第三方物流费用、基础设施租赁费用、支付处理费用及其他。我们认为履约费用 可近似看作京东物流对内服务的成本（近似处理是由于部分费用需要在京东商城和物流集团 之间分摊；京东物流是京东子集团，对内服务的成本计入订单履约费用，对外服务的成本划 分至营业成本）。 2019 年京东履约费用为 369.7 亿元，同比增长 15.5%，略高于上文测算的对内收入 352 亿 元，而京东物流对外服务的成本未拆分披露。

单件商品履约费用呈下降趋势，内部调整措施初见成效，京东物流盈利改善。2019 年京东 商城单票履约费用为 11.45 元，同比下降 6%，近 5 年京东商城单件商品履约费用呈下降趋 势，同时根据公司管理层表述，2019 年 4 月开始，公司已经开始主动调整配送员薪酬结构 （取消底薪但是大幅提高揽件提成，增加揽收单量、增加公司外部收入）。根据 2019 年 8 月 京东集团 2019Q2 财报电话会上对外的表述，京东物流已实现盈亏平衡。