中国证券业研究报告：展望2020（42页）

我们认为这次资本市场改革力度空前。 展望未来，IPO关闸现象将不再出现，乐 观情况下注册制有望于三年内在主板全 面落地。随着修订后的《证券法》实施， 中国资本市场在市场化、法治化、国际化 和机构化方面取得显著突破。但是与成 熟资本市场相比，中国资本市场改革仍然 任重而道远，包括资本市场配套生态等 重点改革措施还需稳步落地。 1.2.2 推出以“资管新规” 为代表的募/投资基础制 度，解决资金端问题 自2018年4月《关于规范金融机构资产 管理业务的指导意见》（下简称资管新 规）正式发布以来，理财、公募基金、信 托、保险等监管细则相继下发。资本市场 的募/投资基础制度陆续完善，功能监管 下逐步消除套利。 对市场来说，一方面资管新规“堵偏门、 开正门”，解决了市场资金端“水”的问 题。数十万亿级别的资金未来需要从“ 刚兑”性质产品、不再满足监管要求的非 标产品和通道产品中流出。另一方面，当 前很多非标资产、通道业务的底层资产 未来将不再满足监管要求，短期市场会 出现资产供应短缺的局面；而长期来看， 资本市场将成为吸纳资金的蓄水池，促 进直接融资的发展。 资管新规进一步杜绝了机构投资于不符 合投资者风险偏好的资产。根据资金募 集情况，大资管领域大公募、私募、机构 委外三个领域边界愈发清晰，各资管机 构将在三大领域同台竞技，对机构的主 动管理能力和差异化竞争力提出更高要 求。

A股国际化持续推进。重要国际 指数纳入A股和债市、沪深港通每日额 度扩大4倍、取消QFII和RQFII投资额度 限制、沪伦通正式启动，这些新趋势均 有望为境内市场引入增量资金，不断加 深A股市场国际化程度。境外资金的流 入在优化投资者结构、使之更加国际化 的同时，也引导了价值投资，对促进国内 资本市场成熟度有积极作用。 另一方面，证券行业对外开放是资本市 场对外开放的重点领域。2018年以来， 金融行业对外开放步伐整体加快，而 证券行业又是其中的领跑者，目前已有 五家获批外资控股券商，分别是瑞银证 券、野村东方国际证券、摩根大通证券、 高盛高华证券以及摩根士丹利华鑫证 券。监管机构将于2020年4月1日起提前 取消对证券公司外资股比的限制，外资 全资和控股券商将摆脱过去因表决权有 限而对经营管控程度较低的状况，或将 投入更多资源开拓中国市场，中国证券行 业将迈入与高手同台竞技的新阶段。