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原油行业研究报告:过去三次油价暴跌后的权益资产表现(38页)

行业报告下载 2020-05-07 24 管理员

原油价格的暴跌直接导致了通货膨胀率的快速下行。提到上世纪 70 年代的美国 经济,投资者很容易将之与“滞涨”联系到一起,不过无论是从通胀率来看还 是经济增速来看,这也确是不争的事实。不过随着 80 年代初里根经济学渐渐生 效,美国也开始走出“滞涨”泥潭,1982 年至 1983 年美国国内的 CPI 和 PPI 基本逐渐回归正常水平。然而 1986 年开始,在油价大幅下跌的环境中,美国 CPI 和 PPI 出现了快速的下行,其中 CPI 由 1986 年年初的 3.9%降至年底的 1.1%,PPI 更是由年初的-0.2%进一步降至-3.8%。

通胀的快速下降带来美联储货币政策的放松。美国 PPI 在 1986 年 2 月份创下 了 1947 年美国劳工部公布数据以来的最大降幅,3 月 6 日,美联储年内首次降 息,将贴现率下调 50bp 至 7.0%。此后美联储又分别于 4 月 21 日、7 月 11 日 和 8 月 21 日分别下调贴现率 50bp,总体来看,1986 年美联储共计下调贴现率 4 次,累计降息幅度达 200bp。

油价下跌会导致利率下降,进而会对股市存在利好,这一传导路径在 1986 年反复上演。利率下降往往会对股市形成利好,虽然美联储降息的依据并非单 纯的取决于油价的涨跌,但在 1986 年,油价下降、联储降息、股市上涨的传 导链条确实是在反复上演。反之我们也看到当年因为油价的反弹也带来指数阶 段性的回调。

从各行业的涨跌幅来看,1986 年油价下跌期间美股各一级行业普遍上涨,其中 必需消费、医疗保健、公用事业等行业表现靠前,而能源、信息技术和工业等 行业表现靠后。具体来看的话,我们认为油价下跌主要对美股存在以下的结构 性影响: (1)消费板块大幅受益于油价的下行。油价下跌导致通货膨胀大幅下行,极大 地提高了居民的消费能力。而在个人所得税累进制税率的情况下,高通胀对于 居民的消费能力基本就是扼杀,这一点在 70 年代后期消费股的表现可以看得非 常清楚,1976 年至 1980 年,必需消费板块显著跑输市场整体,而这段时间内 正好是美国通货膨胀非常高的时候。反之通胀和利率大幅下行,使得居民消费 能力大幅提升,事后来看,整个 80 年代是美股消费板块的黄金时期。 (2)利率下行对公用事业板块形成结构性利好。作为一个典型的防守型板块, 公用事业板块的业绩与宏观经济相关性较低,同时较高的股息率决定了利率是 影响板块收益的最重要变量,1986 年在通胀下行背景下,美国国债利率同样震 荡走低,股票市场上我们看到公用事业板块表现居前。

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标签: 化工|冶炼|油气|农药化肥|中间体

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