航空运输行业报告：航空货运市场涨价，圆通顺丰受益几何（15页）

受疫情影响，2 月亚洲航线航空货运运力大幅出清，供给指标可 用货邮吨公里（亚太航线）降幅达-17.7%，为近 10 年最大降幅。3 月 全球疫情蔓延后，民航局“五个一”政策（一航空公司、一个国家、 一条航线、一周、一个航班）进一步控制航空运力供给，国际客运航 班执行率低于 20%，预计 3 月可用货邮吨公里（亚太航线）将进一步 下滑。 疫情减少了人的流动和出行，但货物流通的需求不减，供需错配 为航空货运行业带来了极大的价格弹性，截止 4 月 13 日，上海-欧洲 TAC 运价为 8.65 美元/公斤，较 3 个月前上涨超 3 倍。 航空运力极度稀缺的背景下，航空货运市场阶段性由买方市场转 变为卖方市场，拥有全货机的圆通、顺丰将从中受益。

我国航空货运市场整体保持稳健增长：1990-2010 年，对外开放 带动我国经济高增长，同期民航货运量保持高速增长，CAGR14.58%； 2010 年后货运量增速换挡，步入稳健增长期，近五年 CAGR4.6%，增 速整体保持平稳。 分结构来看，国内航线承担我国民航主要货运量，2019 年货运量 511.2 万吨，占比 67.87%。但随着近年跨境电商业务需求的爆发增长， 国际航线逐渐成为我国民航货运量增长的重要驱动力（国内航线和国 际航线近五年 CAGR 分别为 3.51%、6.68%）。

需求与经济周期相关性较强，外部冲击导致需求增速下滑：复盘 2003 年，我国经济受冲击而外围国家受影响较小，非典期间国际航线 货运量受冲击有限，而国内航线货运量增速下降幅度相对较大；复盘 2008 年，全球 GDP 增速下行，国内、国际航线货运量均受大幅冲击。 整体来看，航空货运需求整体呈现较强的经济周期性，外部冲击影响 经济景气度进而影响航空货运需求。