火电行业报告：火电估值修复（23页）

进口煤数量稳步提升。因 2016 年煤炭供给侧改革，导致我国整体煤炭供需紧张，2016 年 进口煤达 2.56 亿吨，当年同比增长 25.23%。近年来，我国煤炭产能持续增加，但煤炭进口 量规模仍持续增加，2019 年进口煤达到 3.00 亿吨，同比增加 6.31%。调节进口煤量成为影响供需的政策性手段。受国内煤炭供需矛盾变化的影响，国家加大对 煤炭市场的调控力度，自 2016 年发改委提出限制进口煤政策，2017-2018 年，进口煤政 策出台较为密集，尤其是 2018 年。进口煤政策的松紧视国内煤价而定，国内煤价若超过 上限，进口煤的限制性措施会有一定程度放松；反之就通过提高煤炭品质要求、延长通关 时间等手段来收紧进口。 进口煤政策的严格实行与适度放开对于进口煤量均产生较大的影响。以 2018 年为例，2018 年 2 月与 6 月进口煤限制取消，进口煤量随之增加；2018 年 10 月与 11 月，发改委再次 收紧煤炭进口，煤炭进口量随之疲软下降。因此，我们认为进口煤额度的调节已经成为发 改委调节国内煤炭供需的重要手段之一。

电企煤炭采购中存在长协煤，成本端波动减弱。2016 年 12 月，《关于平抑煤炭市场价格 异常波动的备忘录的通知》明确 2016-2020 年，建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机 制，以长协基准价为基础建立价格预警机制：基准价上下波动 6%以内为绿色区间，6%-12% 为蓝色区间，12%以上为红色区间。价格位于蓝色区间时加强市场监测，适时采取必要引 导措施，价格于红色区间时启动平抑价格异常波动的响应机制。 各家电企均存在不同比例的长协煤采购，其中 2018 年长源电力年度长协煤占公司用煤总 量的 30%左右；建投能源 2018 年度原煤采购量约为 2000 万吨，其中长协煤占比约为 50%； 2019 年前三季度江苏国信长协煤占公司煤炭结构的比重达 66%。长协煤的价格波动较市场 煤要相对较小，因此目前电企的成本端的波动要小于上一轮周期。 综上所述，煤炭供给侧集中度持续提升，供给端的管控难度降低，大规模无需扩产几无可 能；进口煤额度受到发改委政策影响，成为发改委调节国内煤炭供需的工具；长协煤的存 在使电企的成本端的波动相对要小。

经营性用电计划进一步全面放开，市场化比例持续提升。2019 年 6 月国家发改委进一步 全面放开经营性电力用户发用电计划，提高电力交易市场化程度，除居民、农业、重要公 用事业和公益性服务等行业电力用户以及电力生产供应所必需的厂用电和线损之外，其他 电力用户经营性电力计划全面放开。 2019 年各部门用电量中，第二产业用电量占比最大，为 68.3%；第三产业、第一产业以及 居民用电量占全社会用电量的比重分别为 16.4%、1.1%、14.2%。经营性用电计划进一步全 面放开后，市场上大部分用电主体均可参与到市场化交易中。