黄金消费行业报告：全景图（33页）

全球黄金的供给整体上增长缓慢。2019年全球黄金产量达到 4776吨， 2010~2019年复合增速为1.5%，其中矿产金是主体，占全球黄金供给的70%， 2010~2019年复合增速为2.8%；而再生金形成供给量较少，且受黄金价格影响 波动较大，是黄金供给补充形式。 黄金供给分布分散，对下游的影响不明显。全球矿产金产量集中度也不高，中 国、俄罗斯、澳大利亚是全球三大生产国，在全球矿产金产量份额分别为13%、 10%和9%，其他国家占比大多在5%以下。全球黄金龙头公司在矿产金的占比 相对较低，排名第一和第二的龙头公司纽蒙特和巴里克的市占率仅分别为5.7% 和4.9%。因此，从储备、供给角度看，产业上游对下游需求的影响并不明显。

黄金产业的中游为冶炼，包括了粗炼和精炼，并且主要以化学反应过程为主。粗炼的主流工艺为氰化冶炼，起到除杂和初步 提纯的作用，粗炼后的产品金泥主要成分是金和银。精炼的工艺包括了湿法的氯化提纯和电解提纯两工艺，其中氯化提纯周 期较短，原材料适应性强，但工序较多，环保投入要求较高；而电解提纯对原材料的适应性强，投资较小，耗电量大。通常 粗炼和精炼生产周期为2~3周。 黄金工业利润集中在上游，冶炼环节盈利水平较低。和大部分有色产品相似，黄金产业的利润主要集中在上游资源开采，冶 炼的地位相对较低，盈利水平一般。代表性上市黄金企业紫金矿业、山东黄金矿产金的毛利率超30%，而冶炼金毛利率均低 于1%。

全球布局，黄金资源丰富。公司是综合性跨国矿业公司，黄金是主要业务 之一，2019年收入和毛利润占比分别为58%和31%。2020年完成对大陆黄 金的收购后，公司现有保有黄金资源储量为2130吨。公司黄金资源分布在 海内外，在海外的澳大利亚、巴布亚新几内亚、塔吉克斯坦、塞尔维亚、 哥伦比亚等均有金矿项目。 矿产金规模居前，预计未来保持一定增长。2019年公司矿产金产量约41吨， 位居上市黄金企业前列。预计未来随着新项目开发，公司矿产金产量保持 稳步增长，根据公司规划，2020~2022年矿产金产量将分别为44、42~47、 49~54吨。