中国快递行业报告：启示与猜想，迎接供应链大时代（24页）

投资者希望研究海外发展历史，以此映射国内发展趋势。从全球来看，美洲大陆、欧洲大 陆和中国存在较大的相似性（人口众多、幅员辽阔、经济良好、政策稳定），日本市场（国 土面积较小）研究也可作为参考。 我们梳理了全球主要交易所 198 家上市物流企业，基本涵盖了全球最优秀的物流企业：1） 上述企业总市值约 3.76 万亿，主要分布于美国、中国、德国和日本；2）市值头部效应非 常显著，市值超过 1000 亿的 7 家企业（UPS、DPDHL、FDX、SF、DSV、ZTO、OLD） 总市值为 1.91 万亿（占物流业的 50.83%），包括五家快递、一家综合物流和一家零担企 业。（注：我们选择疫情发酵前的 2020/01/20 作为数据基准日，行业总市值较报告发布日 高约 15%。）

物流是商流的派生需求，即物流需求不能独立于商流产生；另一方面，高效低成本的物流 降低了交易成本，促进了商流的繁荣。从全球来看，快递都是物流业最好的子赛道：12 家快递企业总市值（2020/01/20 约 1.91 万亿人民币）占物流业的 50.77%。快递行业护 城河主要源于“网络效应”和“规模效应”，表现为海外市场的高集中度。快递需求在地 理空间和货量上高度离散化，因此需要建立大范围轴辐式网络（宽护城河），而且需要充 足的件量和长期学习，单位成本才能接近行业领先水平（护城河越挖越宽）。 快递是物流业最好的赛道 传统公路货运（不含即时配送）按照重量可以划分为快递（0KG-30KG）、快运/小票零担 （30KG-500KG）、大票零担（500KG-3T）和整车（3T 以上），参与者包括货主、货运代 理方、物流公司、车队、个体司机等。随着公斤段上升，组织化难度依次加大，而规模效应 和壁垒依次下降，企业市值空间缩小。我们认为中国快递市场的竞争已经进入后半场，但 零担市场整合可能才刚刚开始，整车市场尚处于探索阶段。

我们对全球物流企业市值的分析也能验证上述结论：全球 12 家快递企业（国际三大+四通 一达+顺丰+日本三大）市值约 1.91 万亿万亿人民币，占物流业总市值的 50.77%，且几乎 都是各国市值最大的物流企业。因此，从全球来看，快递都是物流业最好的子赛道。