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中国、美国、日本保险资金投资报告:投资收益率的稳定性远高于利率(28页)

行业报告下载 2020-04-22 49 管理员

美国企业债与 10 年期国债收益率基本可保持 150bps 利差。从 1986 年至今,美国高质量 企业债的收益率(A、AA、AAA 级债券的加权平均收益率)均值为 6.3%,相较于 10 年期 国债基本保持 150bps 左右的正向利差,即使长端利率最低下探至 1.8%,美国 10 年期企 业债的收益率仍然持续保持在 3.4%以上,是净投资收益率的重要支撑。 分账户来看,股票资产主要配置在独立账户中,因此拉高了整体占比,实际上一般账户的 股票配置比例很低。从寿险一般账户与独立账户的配置结构来看,股票类资产主要配置在 独立账户中,占比约 78%,这从整体上拉高了寿险行业的股票投资比重。而美国寿险的一 般账户对股票投资十分保守,占比常年维持在 2%-3%,远低于美国保险监管规定的股票 投资上限 20%,而一般账户中固定收益类资产的占比超过 80%以上。这主要源于,独立 账户的投资风险归属于投保人,且投保人基本只为获取分红进行长期持股,交易波动并不 明显。整体而言,相较于其他国家,美国寿险行业对股票的配置比例明显偏低。这主要源 于 90 年代美国保险行业引进 RBC(risk-based capital)偿付能力监管模型,投资股票将 严重消耗公司的资本金。

美国寿险对权益的配置以长期股权投资为主,普通股偏爱高市值蓝筹股,主要聚焦在金融、 消费等行业。2008 年金融危机后,美国寿险行业一般账户的股票投资占比下降,主要由 于大幅减持优先股(优先股占比从 2006 年时的 44.5%降至 2018 年 12.8%);普通股方面, 美国保险资金更多通过参股和控股的形式进行(占比约 55%),从而平缓股票价格波动的 影响;对普通股的投资占比约 40%,较多集中在大型公司,如 S&P500 指数标的,且对金 融类和消费类等行业股票的投资占比超过一半,源于这些行业业绩较稳定且高分红。

美国保险资金对海外投资规模占总投资资金的 15%,投资资产类别方面,境外投资包括债 券、普通股和优先股,其中债券占比高达 93%,境外债券占所有债券的 16%;境外股权 占所有股权的 7%。投资地域方面,对外投资主要集中于发达国家,其中投资于加拿大和 欧盟的资金占到境外投资的一半以上。 总体而言,美国境外投资占比较低(监管规定上限为 20%,但目前仅 15%),主要源于美 国资本市场发达,境内投资能满足保险公司的资产配置要求,且保险监管主体对保险投资 资金额监管要求较为严格,联邦和各州监管对境外投资比例进行约束。

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