白银金属行业报告：金银比（29页）

白银供给主要来自于矿产银和再生银，白银供给总量连续四年下滑。2011 年 以来，白银供应量缓慢收缩，2011-2018 年，白银供应量年均增速为-1%，年 均复合增速为-0.84%。白银供给主要包括矿产银、再生银、官方销银和生产 者套保等，2018 年全球白银供给量约为 10.04 亿盎司，同比下滑 2.75%，其 中矿产银 8.56 亿盎司、再生银 1.51 亿盎司，分别占比为 85.2%和 15.1%，官 方售银主要是政府部分抛售融化的旧币白银，生产者套保主要是白银矿山生 产企业，但供给量每年增减不一。值得注意的是自 2016 年起矿山生产增速放 缓，2017、2018 年出现明显回落，再生银供应量也逐步走低。2009-2018 年再生银与 Comex 银价之间具有强正相关性，相关系数为 0.9。 由于再生银市场的活跃度主要受到银价高低的影响，2016-2018 年随着 Comex 白银的逐步走低，再生银供应量也受到压制，2019 年随着美国经济衰退预期 的升温，comex 白银均价格维持在 16.00 美元/盎司左右，略高于 2018 年 15.71 美元/盎司的水平，低于 2017 年 17.05 美元/盎司的水平。粗略估计 2019 年再 生银供应量仍在 150 百万盎司左右，白银供应主要更关注矿山生产变动。

矿产银主要来自于铅锌矿、铜矿和金矿的伴生，约 25%来自于银矿。从白银 的全球储量分布来看，秘鲁、澳大利亚、波兰为全球最大的白银储量国，储 量占比达到 52%。从矿产银的来源构成来看，白银以伴生矿为主：矿产银中 来自于白银矿的产量占比仅为 26%左右，来自于伴生矿的占比高达 74%，其 中，来自铅锌矿、铜矿和金矿的占比分别为 38%、23%和 13%。 供需缺口有望进一步扩大：（1）供应端：银矿白银产量因矿山老化、矿石品 位降低等因素大幅下滑，且后续新增计划有限、银矿商资本支出较弱，这部 分白银产量压力较大；其他矿有望保持低速增长，副产银的产量增长较为有 限；总的来说白银供应端压力较大，或保持收缩态势。（2）需求端：白银在 电子电器方面的需求或缓慢增长，重点关注的光伏方面需求支撑较强，珠宝 首饰与银器方面的需求也有望保持增长。总的来看白银需求继续走高的潜力 较好，或继续扩张。综合来看，根据 SilverInstitue 对白银供需统计的数据测 算，白银在供需格局上或继续保持供小于求的态势，且供需缺口有可能进一 步走扩。