煤炭行业报告：煤炭估值研究报告（29页）

当前市净率高 139.2%；市净率最高值为 11.32 倍，出现在 2007 年 10 月 16 日，比当 前市净率高 1171.9%；最低值为 0.86 倍，出现在 2020 年 3 月 23 日，比当前市净率 低 3.4%。当前煤炭市净率与市净率平均值相比折价 66.3%，距离历史中位数超过一 倍的距离，但和历史最低值相比只差 0.03，从市净率角度考虑煤炭行业估值已经跌 到历史谷底。 从市盈率看，2020 年 3 月 24 日，煤炭行业市盈率为 8.45 倍。市盈率平均值为 25.21 倍，比当前市盈率高 198.4%；市盈率中值为 18.87 倍，比当前市盈率高 123.3%； 市盈率最高值为 97.02 倍，出现在 2016 年 10 月 25 日，比当前市盈率高 1048.2%； 最低值为 7.08 倍，出现在 2005 年 11 月 15 日，比当前市盈率低 16.2%。当前煤炭市 盈率和市盈率均值相比折价 66.5%，距离市盈率中位数超过一倍的距离，距离平均数 超过两倍的距离，和历史最低值相比只差 1.37，所以从市盈率角度考虑煤炭行业估 值也处于历史低位。

 2019 年和 2012 年在行业基本面上相似：通过对 21 世纪以来煤炭行业市盈率、 市净率和 ROE 的分阶段分析，我们可以发现 2019 年和 2012 年在行业基本面上极为 相似。这两个时期，无论是从宏观考虑 GDP 增速和工业制造业发展，微观角度考虑 煤炭行业的供给与需求，还是分析煤炭上市企业的盈利能力都极为相似。并且 2012 年处于煤炭行业萧条期开始阶段，2019 年煤炭价格的回调使得盈利相比 2018 年有所 下降，也存在共性。2012 年煤炭行业净利润为 850 亿元，ROE 为 16.07%； 2019 年 预期净利润为 860 亿元，ROE 预期为 11.67%，盈利能力与 2012 年基本持平。但两 个阶段的行业估值水平存在极大差距，2012 年市盈率区间为 12.63-18.0，年均值为 15.18，市净率区间为 1.75-3.09，年均值为 2.45；2019 年市盈率区间为 9.06-13.14， 年均值为 10.53，市净率区间为 0.95-1.38，年均值为 1.11，这说明煤炭行业在 2019 年的估值存在很大程度的折价。 2.2.1、 宏观分析 2019 & 2012 相似性：GDP 增速回落，工业行情不景气 GDP 增速回落：煤炭是中国能源结构中最重要的一环，占中国一次能源消费量 的 60%左右，煤炭行业的强周期属性又决定了宏观经济具有关键影响。

从 GDP 增速 的角度看这两年，两个时期都面临经济下滑的压力，GDP 增速逐渐放缓。2012 年经 济增速为 7.9%，相比之前十年 10%的增速有了明显下滑，主要原因为前期粗放型的 经济增长模式使得经济结构问题逐渐突出。2019 年 GDP 增速为 6.1%，与 2017 年的 6.8%、2018 年的 6.6%的增长有下滑，GDP 面临回落压力，这一阶段经济下行的主 要原因包括全球经济放缓以及中美贸易摩擦带来的外需转弱。 工业行情不景气：从工业行情的角度看，两年的工业行情都不太景气， 2012 年工业增加值增速为 10%，相比 2010 的 15.7%和 2011 年的 13.9%有不小的回落。2019 年工业增加值增速为 5.7%，增速进一步下降。2012 年里，有两个月的 PMI 低于 50% 的荣枯线，这也是 2008 年金融危机以来 PMI 第一次出现低于荣枯线的状况；2019 年里，有八个月的 PMI 都低于 50%，表明两个年份工业行情都不景气。