装修行业报告：精装渗透率提升趋势不改（34页）

竣工数据拐点来临：2019年6月开始竣工面积增速触底后迎来反弹，结束了从16年初以来长达3年半的下 行趋势。截至2019年全年竣工增速达到2.6%，12月单月竣工增速达到20.2%，竣工与销售之间的背离终 于迎来收敛。  2015年至今，年均房屋竣工面积约10亿平量级，而商品房销售面积已达到17亿平量级。12年前竣工和销 售时间差基本在2年左右，但从13年开始时滞明显扩大。我们认为有几个原因导致了竣工与销售滞后期的 拉长：1）期房销售占比提升，期房占比19年提升至85%；2）精装占比上升，拉长了施工周期。 单月竣工数据反弹趋势明显，19年8月竣工面积增速首转正，随后迎来增速大幅反弹，10月-12月 单月增速分别为19.2%、1.8%和20.2%，进入竣工修复期。按竣工滞后销售的时间来看，预计竣 工修复行情会持续约2-3年。 龙头企业竣工修复从2018年就开始了，基本领先行业竣工需求1年左右，且增速水平高于行业平 均增幅；龙头精装占比高，目前大部分的家居工程业务都是龙头带动。

从地产商开发流程来看，85%的流程是走拿地-开工-预售-竣工-交房的模式，这种模式下开工—预售周期 约6-12个月，为提高资金使用效率，房企尽量缩短开工到预售的周期，促进资金高周转。预售—竣工周 期约1.5年-3年，受各城市预售政策影响有所区别，总体上看一二线城市预售条件严苛，三四线较宽松。 从装修流程看，如果是精装修，靠竣工端的家居、家电及部分建材品类的安装时间提前竣工约3-6个月， 而C端装修市场一般会滞后交房半年到一年。因此我们认为在竣工修复高确定性下，首先受益的是与精装 相关的工程类标的。

从增速看，2019年1-12月，TOP10 、TOP50、TOP100的全年增速分别是13%、15%、16%； 头部企业增速略低于二线房企，龙头增速有所放缓，二线房企保持较快增长。从指标完成度来 看，一些中大型地产商，如世茂（124%）、绿城（122%）、阳光城（117%）好于年初计划， 万科、恒大、融创、新城、龙湖、招蛇、旭辉、中南等都完成计划。  根据奥维云网统计，19年1-7月，精装项目中TOP10房企占比下滑至43.6%，10-100位房企的精 装占比提升至47.2%（2017年为34.2%）。