家居行业报告：宜得利专题，日本家居龙头（30页）

 宜得利（Nitori）前身“似鸟家具店”成立于 1967 年，创始人访美后于 1972 年在北海道 创立宜得利，并于 2002 年在东京证券交易所上市，是目前日本最大的家具和家居连锁零 售企业，公司一直秉持“将缤纷的居家环境呈现给世界上的每一个人”的愿景，以“高质 低价”产品而闻名。自 1967 年成立以来，纵使经历了 1991 年日本房地产泡沫破裂后低 迷的二十年和 2011 年东日本大地震带来的经济下行期，宜得利仍逆势成长为日本唯一一 家连续 30 年销售额持续增长的家居龙头。截至 2018 年末，公司在日本境内拥有 505 家 零售网点，在中国大陆、台湾及美国等海外地区拥有 71 家零售网点，营业规模达到 6081 亿日元，营业利润达 1030 亿日元，1988-2018 年期间复合增长率分别为 14.08%/17.58%。 据 Euromonitor 数据，2018 年宜得利在日本家居零售行业市占率达 14.5%，远超日本其 他家居零售企业。

全产业链出发压缩成本费用，确保“优质低价”战略实现。“高性价比”是宜得利早期能 够吸引到众多消费者的关键因素，为实现“低成本”，公司对设计、采购、制造、物流等 供应链环节不断优化，具体来看，我们认为公司能够维持低成本优势主要受益于以下三方 面：1、把握日元升值机遇，全球化采购、制造巩固低成本优势：20 世纪 80 年代初期美日签 订《广场协议》，对汇率进行联合干预，导致日元大幅升值。在日元升值趋势下，宜得利 1980 年开始从海外进口低价原材料并尝试从中国台湾等地区进口成品家居，1985 年 5 月 开始直接进口海外家居商品，进一步巩固低成本优势，使得宜得利在早期可以通过低价策 略迅速获得消费者的青睐。此后，宜得利逐步建立起全球原材料与产品采购体系，并与海 外代工工厂建立合作关系，使其在汇率红利逐步减弱后仍能维持低成本优势。

得益于顺应消费潮流的高性价比战略定位、门店数量的持续拓展以及产品品类持续丰富带 来的客单价提升，公司在此阶段营收实现高增长，但受 20 世纪末日本房地产泡沫破裂、 经济低迷影响，2002 年营收 882.6 亿元，略低于公司第一个三十年业绩目标，2003 年营 收达到 1087.8 亿日元，达成千亿营收目标。2006 年公司营收规模达到 1891 亿日元， 1981-2006 年复合增长率为 16.3%；2006 年营业利润规模达到 130 亿日元，1981-2006 年复合增长率达到 24%。