白酒行业报告：配置时点到（16页）

本质影响：库存周期的扰动。白酒行业的需求周期波动是宏观因素和中观 库存因素共同影响的结果：2016-2018 年白酒行业去库存接近尾声，行业需求 结构回升理性。同时供给侧改革、棚户区改造等一系列政策推动了企业部门和 居民的消费能力提升，白酒行业迎来中观和宏观层面的双重需求刺激。2019 年 开始，无论是宏观因子还是中观库存因素均在边际弱化，白酒行业进入景气平 稳回落阶段，但是行业分化加剧。2020 年新冠疫情对于白酒行业的短期库存有 所扰动，造成短期库存的高企。因此，此次疫情对于白酒行业的本质影响是在 正常行业景气周期中的突发性库存周期的波动。

参考 SARS 期间行业基本面表现，库存波动周期影响相对有限：虽然此次 新冠疫情对白酒行业的直接影响要大于 SARS 疫情，但是本质上都是由于突发 公共卫生事件造成的行业库存短期高企。2003 年 SARS 疫情期间，白酒板块的 单季度收入增速在 2013Q1-Q2 出现短暂的调整，连续两个季度的收入增速分 别为-2.6%和-5.2%。在 SARS 疫情完全控制之后，白酒行业的收入增速在 2003Q3-Q4 出现反弹，并持续保持较为稳健的增长状态。

经销商缓冲器效应可以帮助酒企更有节奏的消化库存：虽然白酒行业在 节后面临库存消化压力，但是不同于一般的消费品，由于没有保质期的限制 以及高端白酒的储存升值能力，经销商的蓄水意愿及蓄水能力更强。经销商 的蓄水能力有望发挥缓冲器效应，给酒企更为充分的准备帮助经销商消化库 存。不同价格带白酒的经销商的蓄水能力也有很大差异，通常高端白酒的经 销商资金实力最强，次高端白酒和中高端白酒次之。