造纸行业研究报告：海外疫情，文化纸确定性更高，包装纸弹性更大（26页）

需要注意的是，中国香港的转口贸易在中国进出口贸易中起着重要作用。2018 年，中国内地对中国香港出口贸易总额约为 5690 亿美元,约合 44596 亿港元。同年， 中国香港的转口总值为 41118 亿港元，其中 23460 亿港元转口货物来自中国内地，占 2018 年中国内地到中国香港出口贸易额的 52.6%。按转口目的地划分，转口货值前三 的地区是中国内地、美国和印度，分别占转口总值的 55.1%、8.6%和 3.3%。去除掉转 口目的地为中国内地的贸易额后，剩余转口贸易额中美国占比 19.1%，印度占比 7.2%， 日本占比 7.0%。2018 年，中国纸及纸板消费量为 10439 万吨，进口量为 622 万吨，进口占比仅 为 5.96%。纸浆进口量为 2479 万吨，同比增长 4.51%，其中溶解浆 283 万吨，废纸浆 30 万吨，实际木浆进口量为 2166 万吨，同比增长 2.61%。约占全国纸浆总消耗量 （包括废纸浆）的 23%，全国木浆消耗量的 65.7%。中国造纸行业对于进口木浆的依 赖度依然较高，国际木浆价格将显著影响中国木浆系纸种的生产成本。

虽然中国纸产品直接出口量并不多，然而造纸行业下游众多，包括图书、电子产 品、食品饮料、家电以及汽车等。在下游的众多行业中，电子产品、纺织服装等出口 比重均较高，海外疫情的持续发酵将影响造纸行业下游产品的出口贸易，从而影响纸 产品的需求。 考虑到造纸行业的上下游均与海外市场息息相关，仅仅考虑纸产品直接出口较少， 从而得出海外疫情对造纸行业影响不大的结论显然是没有经过深思熟虑的结果。从 供需的角度分析，我们预计木浆价格将继续在底部维持震荡，直至海外疫情彻底好 转。文化纸及其下游产品需求主要集中在国内，海外疫情对文化纸需求影响不大， 未来需求确定性较强。包装纸下游涉及外贸领域较多，短期需求承压，但海外疫情 恢复后有可能迎来报复式消费，未来需求弹性较大。

整体来看，几个主要产浆国（巴西、加拿大、美国、智利、芬兰、瑞典、俄罗斯、 印尼，中国，乌拉圭）占据了世界商品浆供应的 80%以上，其中中国疫情已经基本控 制且向好发展，各项需求逐步恢复。海外疫情全面蔓延，除中国外的主要商品浆产浆 国均出现了不同程度的 COVID-19 疫情。不过目前总体上生产供应链均相对稳定，各 国也采取了相应的应对措施。而木浆的消费地区主要集中在西欧和北美，目前疫情持 续爆发，参考中国的经验，可能会影响后续的木浆消费，导致全球用浆量同比下滑。 根据以上情况，我们预计浆价将继续在底部盘整，大幅上涨的可能性不大。