电影院线行业报告：疫情会加速院线行业的出清和整合（24页）

供给与需求之间的“剪刀差”依然存在，新建影院带来的稀释效应明显，是导致行业坪 效持续下滑的主要原因。一方面，行业进入成熟期后票房增长中枢从过往 30%-40%下 移至 5%-10%，是行业发展的客观规律和人均观影次数接近天花板后的必然结果。2019 年一二线城市人均观影次数分别为 3.79 和 2.35 次，较 2018 年略有下降；三四五线城市 分别为 1.25、0.91 和 0.31 次，同比略有提升。目前一二线城市人均观影次数已经接近 甚至达到了全球成熟市场水平，低线城市虽仍有提升空间，但行业增长逻辑已从渠道下 沉带来的观影人次快速增长阶段，转变为由内容质量驱动的观影频次提升阶段。另一方面，银幕增速持续高于票房增速，银幕供给过剩带来行业竞争格局恶化。2010 年开始银幕增速大幅提升，2011 年后银幕增速持续高于票房增速（2014/2015 年短暂例 外），这一状况在 2016 年票房增速放缓后更加恶化，全行业单银幕产出及放映业务毛利 率持续下行。

从扩张主体看：（1）小影投和单体影城是扩张的主力。虽然目前存量的 68,438 块银幕 中，仅约 38%属于小影投公司。但从历史新增数据看，2015-2017 年新开业影院中，50% 以上属于小影投。2019 年新开业的 8,772 块银幕中，48.5%属于小影投公司，且越往低 线城市小影投的占比越高。可以看到，行业进入壁垒不高的情形下，2015 年以前的票房 持续高增长，必然吸引单体影城和私人资本大量进入，小影投公司成为过去几年扩张的 主体。 注：文中定义的小影投是指没有明确的影投公司归属的单体影城，中大型影投则为旗下 至少有一家多厅影城，有明确影投归属的公司。

多数上市公司仍保持快速扩张。2019 年全行业新开业银幕数 TOP20 的影投中有 5 家上市公司，除上影影院外，万达、横店、金逸、中影和幸福蓝海新开业银幕数分别为 行业第 1/2/5/12/16 位，均处于较快扩张状态。其中，万达及横店 2019 年新开业银幕数 分别为 562 和 306 块，在全行业处于领先水平。 注：2019 年新开业银幕数来源于艺恩数据，与上市公司实际公告披露数据可能存在一定 差异。 （3）地产系依然是重要的进入主体，但也有部分地产系影投大幅减少新建。2019 年新 开业银幕数 TOP20 的影投中，有 6 家为地产系影投公司。其中，新城发展旗下上海星轶 影院 2019 年新增银幕数 202 块，在全行业排名第 4，扩张速度较快；此外，明星时代 （嘉凯城旗下）和泰禾集团 2019 年新增银幕数分别为 117 和 86 块，较 2018 年的 32 和 29 块大幅增长。除上述快速扩张的地产系影投公司外，保利影业 2019 年仅新开业 2 家影院 15 块银幕（2018 年为新增 88 块银幕），拓展速度大幅放缓。