袜子行业报告：Interloop专题（24页）

我们认为制造业产品的高水平是建立在生产难度的基础上的，所以扩产需兼具资本 和生产管理两个方面共同作用。Interloop 公司坚持应用意大利高档机器设备决定了资本 投入大，公司 1992 年创立时仅 10 台织机，到 2000 年新增 400 台织机，也反映了在公 司起步之初的难度。 正是因为在投入、生产等方面的高要求，导致了公司产品可享受行业高毛利率， 2014-2019 年平均毛利率为 27.2%，从 2014FY 的 23.9%提升至 2019FY 的 31.9%。公 司合作超过 10 年的客户包括 Tesco（10+）、JC Penny（10+）、PUMA（15+），前两家 均为渠道品牌，而合作时间较短的有 NIKE（5+）、H&M（5+），均为运动和休闲领域的 龙头品牌。

品牌商在开发、品质上要求更高，对于制造商来说可从中获得更 高的毛利率。 Interloop 和全球知名的运动、休闲以及零售商品牌建立了长期的合作关系，这种持 续的合作是基于公司的一条龙服务，公司在全球设立服务点，靠近客户，提供包括市场 情报分析、流行趋势预测、产品设计和研发的支持。所以，公司的客户有知名度高、合 作稳定的特点，运动品牌客户中除了 PUMA 和 NIKE，公司同时也为 Adidas、锐步、TSS 等供货，休闲品牌中除了 H&M，也服务 Primark、C&A、B&F 品牌，而在零售商品牌中 除了 JC Penny 和 Tesco，也与 Target 有合作关系。

公司在原袜品三号工厂所在的城市拉合尔新建牛仔工厂，2018 年 11 月开始 土建工程，到 2019 年 11 月已经按计划完成一期建设，牛仔工厂和配套工厂均到位，工 人进场，操作熟练度逐步提升，截至当年底已外发 36 万件产成品至欧洲和北美，产能 达到 2 万件/天，产量为 1.65 万件/天，达产率 82.5%，目标在 2020 年 3 月底前一期项 目实现满产生产，公司预计二期在 2020 年底完工。 公司将牛仔服装定位在针织牛仔裤品类，面料原材料采用外采形式，公司规划切入 牛仔裤生产领域具备优势，一期进度顺利，公司预计待二期产能完成后，牛仔裤总产能 将达到 4 万件/天，合计产能 1200 万件/年。我们认为已经有服装制造经验的工厂，若积 累足够的针织产品生产经验，有利于拓展其他针织类产品的制造业务。