原油行业报告：财政平衡视角下的OPEC原油成本（14页）

财政平衡油价能较好地反映主要产油国财政收支状况，是研究产油国经 济、政治和供给策略的重要指标之一。分析产油国的财政盈亏平衡油价，一 方面可用于分析产油国供给行为，进而预测油价走势；另一方面也有助于解 读产油国政策走向及改革行为，预测他们可能的政治与财政危机。 1、分析主要石油出口国经济形势和政策方向。 对石油出口国而言，当国际油价跌破财政平衡油价线时，政府很可能会 造成财政赤字，而财政赤字累积过高则会导致国家财政风险加大。而解决财 政赤字的有效手段只有增加税收或削减开支。因此，市场油价跌破财政盈亏 平衡油价时，往往会伴随石油国家的新财政政策出台。 此外，长期处于财政赤字的石油出口国政府可能会在外交或对内政策上 做出重大让步。而且，在一些石油出口国家，严重的财政赤字可能成为反对 派政党攻击的主题，进而可能动摇执政党的执政地位。 2、分析产油国的供给行为。 OPEC 国家往往根据财政预算需要决定自身石油供给水平。当石油收入 不能满足财政预算需要时，各石油生产国将联合起来减少现有供给水平，以 求通过边际效应抬升国际油价，从而提升石油收入；当石油收入满足财政预 算需要时，他们更多的希望维持现有供给水平，甚至小幅增加供给。

需要说明的是，若要更加准确地判断石油生产国未来的供给行为、经济 形势以及政策走向，我们不能只依赖于财政平衡油价这一项指标，石油生产 国的财政储备、货币汇率、市场调节能力和减产意愿等一系列其他指标均将 对其产生影响。石油国家的财政收入主要由石油收入和非石油收入构成，其财政平衡油 价是指政府能够实现财政预算平衡的原油价格，需要国家的“期望石油收入” 及非石油收入之和与政府支出相抵，其定义式表示如下： OR×(PC /P)+NORC=GRC=GE 其中，GRC 为平衡政府财政收入，OR 为实际石油收入，NORC 为实际 非石油收入，PC 为平衡油价，P 为实际油价，GE 为政府财政支出。 政府的石油收入一般通过出口石油所得，即 NOR=P×Q。Q 为国家石 油出口量。而非石油收入主要由出口税、矿税、主权财富基金等收入构成。 对沙特、俄罗斯等主要石油生产国来说，其政府财政收入的绝大部分依 赖于石油收入，非石油收入占比很小，且包括主权财富基金等一部分投资收 入还会继续返还到未来投资中。故我们可以假定 NOR 在预算平衡及实际状 态下基本不变。即 NORC=NOR。