券商基金投顾业务研究报告：财富管理（26页）

投资者在过去中低门槛投资上倾向于选择银行理财产品，而资管 新规后，银行理财打破刚兑、净值化管理。与此同时，券商大集合产 品的清理，也倒逼证券公司实现公募化、净值化转型。两大金融机构 的转型也改变着投资者的风险收益意识，以智能投顾为代表的、长期 收益率趋稳的、适合中小投资者的基金投顾产品因此渐受关注。 按照资管新规导向，银行推进理财产品由预期收益型产品向净值 型产品转型，此举可能会导致风险厌恶投资者的流失。根据 2017 年 银行募集资金风险等级划分，中低风险等级资金占比 46%。自 2017 年资管新规征求意见稿发布后，银行理财资金余额增速下降，增幅由 高两位数降至个位数。基金投顾产品通过分散化投资，将更好的将该 部分投资者的风险偏好与收益匹配，成为净值化银行理财的替代品。同理，资管新规也压制了券商通道类业务，定向资管计划自 2017 年中旬开始由增转减，并在近两年加速下行。同步进行的券商大集合 清理也为券商公募化转型提出要求。因此购买券商定向资管计划的机 构、高净值客户，与购买券商大集合产品的中小客户，都将成为公募 化浪潮中的跟随者。基金投顾业务的出现在结合券商固有投资经验优 势的同时，也吸纳这部分客户的稳健配置需求，在带动财富管理业务 的同时，也带动券商资管业务的发展。

同时，资管新规明确了智能投顾的规范发展要求，此前智能投顾 不受监管，包括银行、蚂蚁财富、腾讯理财通等都推出过智能投顾产 品，但未形成竞争态势，更多是停留在布局造势上，算法同质化，更 多形式上只是为投资者不断推荐爆款组合帮助机构赚取代销分成。当 前智能投顾的核心是个性化风险定制和伴随式服务，目标是让客户长 期留在市场内。资管新规后，智能投顾行业违规行为不再，开展智能 投顾业务需要相关资质，将极大规范智能投顾的发展，促进职能投顾 吸纳中小投资者，成为对接理财需求的重要手段。当前拿到试点牌照的 18 家机构分布在四大行业，竞争优势各有 不同：1）公募基金与基金销售子公司：多年的运作投资经验带来了 自己产品绝对收益能力突出的竞争力。目前获批 2 家公募基金，包括 南方基金、易方达基金；3 家基金销售机构，包括华夏基金旗下华夏 财富、嘉实基金旗下嘉实财富、中欧基金旗下中欧钱滚滚。2）第三 方基金销售机构：依托互联网渠道，客群潜力更大且具有智能投顾经 验。目前获批 3 家，包括腾安基金、盈米基金与蚂蚁基金。3）银行： 在投资能力上略欠缺，但凭借多年零售业务积累了庞大的客户资源。 目前获批 3 家，包括工商银行、招商银行、平安银行。4）证券公司： 凭借着多年财富管理转型积累的投顾团队以及依托卖方研究资源的 资产配置能力有望脱颖而出。目前获批 7 家，包括申万宏源、国泰君 安、银河证券、华泰证券、中金公司、中信建投、国联证券。