白酒行业报告：白酒的先行指标（22页）

茅台批价是反映行业景气度的高频数据，可作为白酒行情的先行指标， 领先约 1 个月。茅台一批价受市场需求影响而实时变动，最能及时反映 高端酒需求的景气度，同样可以作为白酒行业的先行指标。从下图可以 看到，2018 年下半年行业经历小幅波动后，茅台批价在 9 月底中秋旺季 略有回落，10 月开始企稳，而茅台股价则于 10 月底公布三季报见底， 11 月开始企稳，即茅台批价领先股价 1 个月左右。我们认为两者均是直 接反映行业景气度的高频数据，市场一旦观察到茅台批价上升，股价随 即开始上涨，因此股价对批价的反映更为及时。

外资对白酒定价权的影响越来越大，可作为白酒行情的先行指标，领先 约 2 个月。北上资金被视为“聪明资金”，近年来对 A 股的影响越来越大， 一定程度上对股价的走势具有先行指标的作用，复盘 2018 年下半年可以 验证这一点。可以看到，北上资金对茅台和五粮液的配置均于 2018 年 10 月底率先迎来拐点，茅台、五粮液跌停后外资大举加仓，而二者股价 则于 12 月底才见到拐点，表明北上资金配置领先白酒股价两个月左右。

中央定调积极的宏观经济政策，宏观层面先行指标有望再现。2020 年是 全面建设小康的决战年，根据近期中央会议来看，全年经济目标要保证 实现。中央政治局会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的 货币政策要更加灵活适度，为积极的宏观经济政策奠定基调。会议还强 调要发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项 目建设进度。事实上，今年以来以基建为代表的投资端政策陆续在加码， 通过稳增长手段发挥逆周期调节作用。一方面，1 月专项债数据同比大 增；另一方面，各省份最近密集推出庞大投资计划，从已披露的 7 个省 份重点项目投资计划来看，总投资接近 25 万亿元，2020 年度计划完成 投资近 3.5 万亿元。我们认为，今年上半年投资端将出现积极变化，将 直接有助于拉动白酒需求，固投数据与货币数据有望再次成为白酒行情 的先行指标。