非银金融行业报告：由海外投行并购史看我国证券业发展思路（31页）

2015 年以来证券行业收入、净利润集中度持续提升。随着市场好转，2019 年集中度虽有下降但仍远超 2017 年。投行业务近 年来项目争夺白热化，IPO、高等级信用债等项目发行主体对保荐券商要求严格，费率低且项目向头部券商集中；场外衍生品 对公司资本实力、风控水平要求高，头部券商优势明显。佣金自由化带来的激烈竞争推动了美国投行最大规模并购重组浪潮。美国投行纷纷通过行业间、行业内 并购扩大规模。1975 年佣金自由化之后，美国投行的净资产收益率从 80 年代初的 50%下降到 80 年代中期 30%，再降到 90 年代的 20%，持续下降的盈利水平促使美国投行通过并购重组实现利润增长。与此同时，美国在政策上对投行松绑，高盛、 美林等通过并购重组在多个业务领域占据行业领导者地位。这一时期，美国投资银行业呈现规模急剧扩大、业务多样化、专 业水平提升、集中度高、经营国际化等特点。

并购是短期内迅速补齐业务短板、提升效益的捷径。作为国际顶尖投行，美林自 60 年代开始不断通过并购重组涉足多领域业 务，逐步确立其行业领导者地位。美林并购史分为三个阶段，第一阶段 40-70 年代，动因是业务全面化，在商品、债券、保险 等各领域均有涉足。60 年代通过收购德旺证券和埃迪证券成功开展政府债券、货币管理业务及咨询业务；70 年代初期，美林 证券通过收购了古德博蒂证券公司，后者在零售业务、市政债券业务方面在行业内排名靠前，通过此次并购美林证券确立了 零售业务及市政债券的业务优势；第二阶段 70-80 年代，致力于壮大其投行业务。1978 年美林收购了老牌投行 White Wild， 被并购方凭借其专业性积累了大量高质量融资客户、拥有很强的证券承销能力及欧洲的投行业务为美林证券投行业务带来增 量收入，巩固其行业领先地位，并于 1988 年总承销业绩行业位列第一；第三阶段 90 年代，发展壮大其资管业务，通过并购 提升个人和机构资管能力。1996 年美林并购 Hotchkis&Wiley 公司，其管理的 120 亿美元资产占美林资管机构资管业务的 1/3。 资管收入提升近 20%。1997 年并购英国资产巨头 Mercury Aseet Management，提升了资管能力。1998 年资管收入增长达到峰 值 40%，大部分增长源于合并 Mercury 公司后带来的资管业务与客户。兼并 Mercury 后，美林 AUM 从 2350 增长到 4480 亿美 元，其中有 1770 亿美元在管资产来自于 Meercury，增长率高达 90%。