海外医药2019年报总结报告：公司业绩梳理（159页）

 收入高增长：2019年17家核心药企平均增速为6.1%，其中增速排名前5分别为拜耳（+19%）、再生 元（+17%）、百时美施贵宝（+16%）、阿斯利康（+12%）、默克（+11%）。 拜耳：收入高增长主要由农业板块拉动，药品板块增长驱动力主要来自于Eylea以及中国区。 BMS: 除自有核心品种阿哌沙班以及纳武单抗外，公司与2019年11月底开始对新基旗下品种并 表，由此带来收入高增长，一跃成为销售额TOP10药企，2020Q1完全并表后还会进一步上升。 阿斯利康、默克：PD-1、PD-L1、PARP、9价HPV疫苗（受限于产能）等肿瘤相关大品种驱动公 司高速增长。 收入负增长：辉瑞：13价肺炎疫苗等大品种增长乏力，帕博西尼独挑大梁但难以挽回下滑趋势。公 司做出战略调整，剥离非核心资产，“新辉瑞”将在未来的几年很大程度降低核心品种“专利过期 ”的风险。安进：短期来看，大品种专利过期，公司销售额负增长，但从公司研发管线来看，公司 中长期重点布局CD3双抗，或成为该领域领导者。PS估值相对较高5.5(17家平均水平为4.3)。

研发费用率：2019年17家核心药企平均研发费用率为20%，总体较前三季度提升3pp。高研发投入依旧为 跨国药企长期稳健增长的核心因素。  阿斯利康：公司全年研发费用率为26%，较前三季度提升4pp。公司短期内研发仍然聚焦已上市品种 的适应症拓展，其中包括PD-L1、PARP抑制剂等，长期来看，公司临床二期项目中以First-inClass的小分子药为主，疾病领域以肿瘤为主。小分子药物研发周期及费用投入普遍高于生物药， 而肿瘤品种成功概率相对较低，因此公司研发费用率相对较高。 百时美施贵宝：公司研发费用率维持在23%，自收购新基后，公司抗肿瘤管线得到较大的扩充，特 别是在血液瘤领域。从中短期靶点数量来看，公司为17家中布局抗肿瘤药靶点最丰富的玩家，看好 公司在血液瘤领域的发展。 罗氏：公司研发费用率提升2pp。一方面公司向肿瘤以外的疾病领域快速延伸，Ocrevus以及 Hemlibra的成功为最好证据。另一方面，公司紧抓抗肿瘤品种的研发不放，短期来看，公司战略以 开发PD-L1以及乳腺癌相关靶点为主。长期来看，公司重点布局CD3双抗以及其他免疫疗法。