证券业财富管理研究报告：买方投顾，财管转型（44页）

传统经纪业务同质化及价格战促使国内佣金率不断下行，收入弹性与贡献度显著下降。我国券商曾 经高度依赖传统经纪业务，但是由于传统经纪业务主要是提供基础的通道服务，同质化严重。自佣 金自由化以来，各家券商之间逐渐开打价格战，且有愈演愈烈，日趋白热化之势，因此券业佣金率 呈现快速下滑态势，由 2013 年的万分之 8.0 降至 2018 年的万分之 3.1，2019 年前三季度行业平均佣金 率万分之 2.94，较上半年万分之 3.01 持续小幅下滑，行业佣金率首次跌破万三，其中 19Q3 单季佣金 率仅为万分之 2.78。由于当前国内券商经纪业务仍然以收取代理买卖证券佣金为主（绝大多数券商 代理买卖证券净收入占经纪业务收入比重在 70%以上），近年来经纪业务收入占比逐年下降，由 2013 年的 48%下降至 2019 年前三季度的 24%，虽然仍是第二大收入贡献来源，但其收入弹性与贡献度已 不可同日而语。

财富管理转型迫在眉睫，已成为证券行业共识。我国财富管理领域近年来取得较快发展，商业银行、 信托公司、证券公司、保险公司以及第三方财富管理机构群雄逐鹿。在激烈的竞争之中，商业银行 尤其是私人银行业务的大力发展之下，券商显然并不具备先发优势。同时，在产品端、渠道端、客 户资源等方面均处于相对劣势。显然我国券商通过提供同质化的交易通道服务收取佣金收入的盈利 模式难以为继，且当前券商的财富管理业务发展处于相对落后的位置，因此财富管理转型已经迫在 眉睫。美国等海外发达市场为我们提供了财富管理转型的良好的范本，其要点在于基础通道服务趋 于免费，增值财富管理服务加速收费进程，逐渐降低对于通道业务收入的依赖，以费代佣。同时这 对于我国券商的资产配置、主动管理等专业能力提出了全新的更高要求。 然而，券商财富管理转型面对六大天然障碍。虽然我国券商对于财富管理转型有着相同的共识，但 是在实际推进过程中，也面临着来源于政策、文化以及社会环境等多方面的天然障碍： 1）家庭资产配置中房产比重过高，严重影响资金流动性，挤压金融资产配置空间。广发银行联合西 南财经大学发布的《2018 中国城市家庭财富健康报告》显示，截至 2018 年末，中国家庭住房资产在 家庭总资产中占比 77.7%，远高于美国的 34.6%；而金融资产在家庭总资产中占比仅为 11.8%，在美 国这一比例为 42.6%。

而在家庭金融资产构成中，银行存款和理财产品占比超过了一半，其中银行存款占比高达 42.9%，银 行理财产品占比 13.4%；相对而言，权益类风险资产的占比则明显偏低，股票占比为 8.1%，基金占 比为 3.2%。中国股票市场的发展规模以及资管市场的产品供给均阻碍了财富管理的转型进展。现阶段中国股 票市场的发展速度与规模难以匹配我国 GDP 的规模与增速，显然当前中国股市对实体经济的支持力 度仍然较为有限。据万得资讯数据显示，截至 2018 年末，我国股市总市值达 43.49 万亿元，与当年 GDP 的比值仅为 0.48；而美国股市总市值高达 260.21 万亿元，与当年 GDP 的比值高达 1.83。