食糖行业报告：糖周期有望继续上行（28页）

新榨季产量维持在 1100 万吨。甘蔗具有宿根性，即一年种植，三年收获。当年糖产量 可以追溯 1-3 年前的甘蔗播种面积。2020 年的糖产量可追溯往年的甘蔗播种面积，根据 国家统计局，2017 年播种甘蔗 137.1 万公顷，至 2018 年小幅增加到 140.6 万公顷，前几 年的甘蔗播种面积稳定，在出糖率变化不大的情况下，预期今年糖产量较为平稳。根据 美国农业部，2020 年中国预期产糖 1089 万吨，同比小幅上涨 1.21%，整体供应较为稳 定。 国内消费三分一直依靠进口，新榨季库存加速消耗。中国糖业产能不足以支撑国内消费， 根据美国农业部，中国 2019 年产糖 1076 万吨，总消费量 1580 万吨，消费缺口 504 万 吨，约三分之一食糖消费依靠进口渠道弥补。2020 年预期国内产量维持 1100 万吨水平， 总消费量仍在 1600 万吨附近，消费缺口继续维持在 500 万吨。预期 2020 年进口食糖 400 万吨，由于消费缺口为 500 万吨，其中的 100 万吨差额预期将消耗库存量，令国内食糖 库存从 2019 年的 542.7 万吨下降至 2020 年的 434.7 万吨，同比下降 19.90%。库存的加 速消耗有利于糖价上行。

糖周期目前走到了上行区中部，静待减产与去库存。一个完整的糖周期为 5-6 年，从 2004 年至今共经历了 3 个完整周期。糖周期从价格低点开始，上涨至顶点后开始回落，直至 新的低点，为一个完整的糖周期。糖周期产生的原因是“糖价低迷→农户种植积极性下 降→产量下降→糖价上涨→农户种植积极性上升→产量上升→糖价走低→糖价重回低 点”，当前糖周期仍在糖价上行区间。从周期长度看，上行期与下行期持续时长大致对 半分，均为 2.5-3 年。从食糖现货价格指数来分析，当前所处糖周期始于 2019 年 1 月 3 日，报 4840 点；截至 2020 年 2 月，指数维持在 5800 点附近。从时间维度看，本轮上 行期仅持续了 1 年零 2 个月时间，对比以往三个周期的 2.5-3 年的上行区间时长，上行 期仍在上行区间中部。从空间维度看，当前指数在 5800 点附近，对比上两个周期高点 的 7000-8000 点高位仍有相当距离，从周期低位到目前花了约一年时间上涨了 1000 点， 符合预期。从供需角度看，中国与其他主产国消费量基本维持不变，而产量开始进入下 行期，导致库存量快速消耗，两者共同作用致使供给端逐步收缩，糖价有望继续上行， 是本轮糖周期上行的核心因素。