化工产业链研究报告：化工产业链梳理（39页）

从化工企业历年上市数量情况来看，2008 年之前上市公司大多以国资背景化工 企业为主，民营化工上市公司数量累计占比都不到 30%。而在 2010-2012 年以 及 2015-2017 年的两拨 IPO 集中期，都是以民营化工企业为主，其累计占比也 迅速提升到 70%。未来随着化工行业发展仍以大型化、经济化、绿色化、科技 化等为方向，我们预计民营化工企业上市数量及比例仍将继续增加。化工行业的产能周期与整个工业企业的产能周期较为同步，从上个世纪 80 年开 开始，已经经历了 4 轮产能周期，分别对应 1981-1989 年、1990-1999 年， 2000-2009 年，2010-2018 年。在上一轮产能周期当中，在政策刺激之下大量 化工产能在 2010 年前后集中投放，导致行业产能长期处于过剩状态。从 2011 年之后，国内化工行业开始漫长的去产能阶段，持续 7 年投资增速连续下降。 在此期间政府推动各行业出台的供给侧改革措施，以及环保政策的持续加严， 化工行业大量的过剩、落后、低效产能逐步出清。 行业产能阶段性出清的一个明显标志就是在 2016Q1-2018Q3 期间，化工行业 明显进入景气上行期，化工品 PPI 同比持续上行，化工企业的盈利状况大幅改 善。在此背景之下，大多数装置先进、工艺领先、管理优秀的行业龙头企业选 择继续扩大产能，巩固自身的行业领先优势。2018 年开始，化工行业固定资产 投资完成额同比呈现上升趋势，行业整体正在进入新一轮产能扩张周期。

本轮产能扩张，中上游环节的产能投放进度快于下游制品环节。从国家统计局 的化工子行业的固定资产投资数据来看，中游和上游环节扩产最为明显，石油 加工、炼焦及核燃料加工业和化学原料及化学制品制造业的固定资产投资从 2018 年下半年开始同比增速明显加快。化纤制造业由于本轮扩产的主力是涤纶 丝龙头企业向上游拓展炼化环节，因此实际上增加的主要产能也是偏中游和上 游环节。相对处于下游位置的橡胶和塑料制品业则由于过去几年景气度较差， 因此本轮扩张迹象并不明显，我们推测主要是行业结构发生调整。需求增速较 快的新兴科技产业链相关的制品生产企业扩张较快，而需求增速较慢的传统产 业相关的制品生产企业由于产能相对过剩而基本没有增加产能。因此从产能周期的角度看，如果本轮扩产周期继续按照当前趋势发展，那么上 游和中游环节的产能将再一次达到充分饱和的状态，因为这些环节的相关化工 品基本都是大宗品且非常标准化，规模优势可以得到非常明显的发挥。从产业 链上下游的角度，未来上游和中游环节的相关产品如果能够保持充分供应，那 么对于下游制品而言无疑可以降低原材料成本，从而技术优势可以在产品定价 方面得到充分发挥。 化工产业链简化成三环节 化工产业链涉及到的产品众多，具有一定销售规模的化工品至少上千种，对于 大多数二级市场的普通研究者而言，掌握各种产品的名称以及具体用途就已经 是一件非常困难的事情。如果要具体到细致跟踪各种产品的价格以及掌握市场 供需情况，这无疑是需要非常专业的数据支撑以及对化工行业的长时间持续研 究。这也是为什么化工行业的研究门槛相对大多数行业比较高的原因之一了。 对比整理的比较全面和细致的化工产业链示意图，可以看到化工品上下游关系 极为复杂，同一种化工品往往有多种合成方式，而下游化工品的制备往往需要 多种上游化工品，甚至还会有不同化工品的应用场景具有相互替代的关系。要 明白各个化工品的定位以及相互之间的关系，无疑是需要付出较大的研究精力， 对于初学者来说非常不友好。