食糖行业报告：读懂糖周期，全球食糖减产中（26页）

从甘蔗种植与生长周期来看，不同国家对应不同的时间周期。我国甘蔗开榨、收榨时间存 在南北方差异，其中北方于 10 月初开始，次年 2 月底结束，南方 11 月初开始，次年 6 月底结 束；食糖生产与销售始于 10 月初，直至次年 9 月末。食糖产量受多维度因素影响，包括气候、补贴政策、竞争作物收益、汇率、政治因素、税 率等。后文将详细分析食糖主产国影响其糖产量的相关因素。从全球角度来看： 1）国际原糖现货价变动与全球产需差额变动呈反向关系（可见“读懂糖周期”系列深度 报告一）。2019/20 全球产需差额变动值为-698.3 万吨，意味着 2020 年国际现货价变动值不高 于 19 年变动值，国际现货价或呈现前高后低的趋势。 2）国际原糖现货价与全球库存消费比呈反向关系，根据 USDA 数据，19/20 榨季全球库 存消费比约为 28.25%，同比-3.34pct，意味着 2020 年糖价呈现上行趋势。

目前从部分主流机构预测来看，均认为 19/20 榨季全球食糖供需缺口在 300-600 万吨。其 中国际糖业协会（ISO）2019 年 12 月预估 2019/20 榨季全球糖供需缺口为 612 万吨，20/21 榨季食糖将出现 350 万吨缺口。 综合来说，19/20 榨季全球食糖进入减产周期，国际原糖市场保持强势。2020 年 2 月 17 日，原糖国际现货价为 14.69 美分/磅，相比于 19 年最低点已上涨 27.52%。国际糖价处于上行 通道中，成为国内糖价上行趋势的强力支撑。自 2003 年开始，我国已经历三轮完整糖周期，糖价高点分别出现于 2006 年 2 月、2011 年 8 月、2016 年 12 月，对应现货价高点 5450 元/吨、7765 元/吨、7020 元/吨，对应涨幅 165.2%、 191.4%、76.8%。本轮周期我们定义为“周期四”，起点设定为 2019 年 1 月，对应价格 5040 元/吨。 从我国糖产量来看，2018/19 榨季我国糖产量约为 1076 万吨，为近三年高点。农业部预 测 2019/20 榨季国内糖产量约为 1062 万吨，开启产量下行趋势。从周期规律来看，假设上行 期 30 个月，预计国内糖价高点出现于 2021 年年中。

印度是典型的季风气候，6 月至 9 月的西南季风降雨占全年降雨量的 70%左右，期间的降 雨量严重影响甘蔗的种植。印度甘蔗种植分布在 12 个邦，其中三大主产区北方邦、马邦和卡 邦的产量占比接近 80%。 根据历史数据测算，我们认为当季风期降雨为正常值的 90%以下时，甘蔗产量、出糖率、 糖产量将呈现显著下降趋势，或可达-20%至-45%；反之维持正常波动状态（可见《“读懂糖周 期”系列深度报告三》）。印度气象局 IMD 数据显示，2019 年季风期北方邦、马邦、卡邦降雨 量分别偏离正常值-22%，+30%，+22%。其中，北方邦灌溉系统发达，灌溉率近 80%，干旱 影响较轻。马邦受洪水影响，甘蔗出糖率降低至 10%，严重影响蔗糖的生产量。