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特斯拉专题研究报告:特斯拉股价及估值复盘(21页)

行业报告下载 2020年03月06日 06:29 管理员

2018 年特斯拉上演高管“离职潮”,其 CFO 于 2018 年 4 月离职,还有多名高管已离职 包括全球销售和服务总裁 Jon McNeill、业务发展副总裁 Diarmuid OConnell、电池技术主 管 Kurt Kelty。 2018 年 3 月,特斯拉员工爆料 Fremont 工厂有 40%的部件需要返修,一系列的利空消 息使得特斯拉的股价从 350 美元下跌至 280 美元,跌幅 20%。 2018 年 6 月,特斯拉确认将在中国建厂,于此同时,特斯拉还宣布 Fremont 裁员以保 证其人员效率。 2018 年 8 月 7 日,马斯克在推特上表示考虑以每股 420 美元私有化特斯拉,较当时股 价溢价逾 20%;仅过了 17 天也就是 8 月 24 日,马斯克又宣布放弃私有化;在 9 月 6 日的 一档节目上,马斯克吸大麻的公开行为使得投资者对特斯拉的前景产生担忧;9 月 27 日 SEC 以证券欺诈的罪名向马斯克起诉。一个半月内连续的无厘头操作使得许多股民抛售股票。 2018 年 12 月,特斯拉为了年底冲销量,调低其产品在华售价,但是由于减税优惠在 2019 年全面减半,且 Model 3 目前的定价依然过高,使得特斯拉 18Q4 的交付数据低于市场预期。 2019 年 Q1,受中美贸易战的影响,许多零部件进口受到影响,导致特斯拉产量不足, 交付、盈利、营收均不及预期成为压垮特斯拉股价的最后一根稻草,股价从 2018 年 12 月最 高的 366 美元下跌至 2019 年 5 月 31 日的 185 美元,几近腰斩。 2019 年 Q2 一共交付了 95300 台车,其中 Model 3 77650 台,Model S/X17650 台,超 市场预期,股价略有回暖,但是还是在 220 美元左右,市场并不确定 Model 3 的交付是否具 有持续性。 2019 年 Q3 特斯拉当季交付 97186 台车,其中 Model 3 79703 台再创季度新高,并且 净利润达到 1.43 亿美元,净利率达到 2.3%,再度回正;现金流方面也因为产量的提升得到 改善。19Q3 特斯拉拥有的现金和现金等价物增加了 3.83 亿美元,达到 53 亿美元,其中自 由现金流为 3.71 亿美元;最重要的是特斯拉宣布上海工厂投产,这就意味着依靠单位产能 资本开支比 Fremont 工厂低 65%的临港工厂,将在今后为特斯拉在未来带来更进一步的利 润。

我们发现由于大小摩分析师都属于 Automotive 板块,对于汽车工业理解较深,覆盖较 早同时跟踪度最高,他们对于特斯拉的评级和 GM 的评级在这个阶段是相反的,我们认为是 汽车工业研究员更加认可通用,当通用推出 BOLT,转型皮卡之后更加认可通用的未来和确 定性,所以给与特斯拉和 GM 相反的评级。而分属于科技类的分析师 Ben Kallo,他给与的 目标价是最高的,而且是一直强调买入和持有。制造板块/通用板块分析师通常都也对于 GM 和 Tesla 有相反的评级。而跟踪最紧的 Ben Kallo,事实上也是被炮轰最多的一位分析师, 主要因为他没有任何的产业经验。 6 阶段六(2019/12~2020/2)2 个月,估值重塑 III,电动化兑现+ 智能化初露锋芒。股价博弈成分更大,波动剧烈 阶段六(2019/12~2020/2):已经历 2 个月,阶段涨幅 81%,同期纳斯达克指数涨幅 8%,我们认为目前是特斯拉的第三次估值重塑期,电动化兑现期+智能化初露锋芒预计将带 动特斯拉的估值再上一个台阶。到这个阶段以后,市场中分歧开始变得越来越多,股价中的 博弈成分激增,导致波动剧烈。 2019 年 12 月 24 日,特斯拉宣布从中、农、工以及浦发银行等多家银行拿到了累计 100 亿元的五年期低息贷款,享受了“最优质的国企才能拿到的最低利率” 3.915%,计划用贷 来的部分资金来偿还之前的 35 亿元贷款,其余用于发展上海工厂和中国业务。特斯拉在中 国建厂得到了上海市政府的大力支持,受各家银行几次加持在华累计三次贷款已达 185 亿元 人民币,超出马斯克此前预估的 20 亿美元。 2019 年 12 月 30 日特斯拉上海超级工厂向交付首批 15 辆国产 Model 3,马斯克称赞上 海速度令人惊叹。 2020 年 1 月 3 日特斯拉宣布国产 Model 3 降价 9%,补贴后售价仅 29.9 万元。 1 月 4 日特斯拉宣布 Model Y 起售价 44.4 万,而 19Q4 向消费者交付 11.2 万辆,全年 交付 36.7 万辆,同比增加 50%。 1 月 7 日特斯拉宣布启动在上海超级工厂制造 Model Y 汽车项目,同时 Model 3 正式交 付。

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