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建筑行业报告:疫情对宏观小周期的扰动(26页)

行业报告下载 2020-02-20 43 管理员

内需与外需叠加冲击在数据层面体现为出口、固定资产投资、消费的阶 段性共振向下。消费行业可分为必选消费和可选消费,可选消费的周期 性更强,本文用可选消费企业的收入增速代表可选消费的波动,而不是 采用社会消费品零售额。从数据的联动性来看,在三轮周期中,GDP 与 出口共振下滑的时间分别持续 7 个季度、9 个季度、5 个季度,基建与 地产作为刺激工具,具有一定的提前性,房地产建安投资与基建投资在 一轮周期先对冲后共振再双杀,并且对冲越来越弱。制造业投资衰退周 期较长,反弹一般出现在经济企稳反弹的后半程,可选消费与 GDP 的 波动高度相关。逆周期政策调节是决定宏观小周期轮廓的力量之一,因此对政策周期的 把握是划分与分析宏观小周期的关键。我们系统梳理了 2008-2019 年上 半年的主要政策变化,包括宏观事件、货币政策、地产政策、基建政策、 外需政策等,由于地产政策和基建政策很大程度上代表着财政政策的走 向,因此并没有将财政政策单独罗列。通过对政策的梳理可以清晰发现 宏观小周期的分水岭与内在联系的脉络。由于政策调控一般提前于经济 见底,且货币、地产、基建、外贸等政策也存在时差,因此周期的划分 不可能在时点上追求准确,可以将政策整体趋势明确的时间点作为周期 划分节点。

按照这样的思路,2008 年以来的宏观小周期可以模糊的划分 为 2008Q4-2012Q1、2012Q2-2015Q3、2015Q4-2018Q2、2018Q3- 至今。其内在联系可以简要的描述为:第一轮周期是“需求”的一次剧 烈释放,第三轮周期是通过“供给侧”改革对积累问题的一次清理,第 二轮周期是通过政治过渡为“供给侧”改革奠定基础,本质上是一轮过 渡周期,目前正处于第三轮宏观小周期的底部阶段。 第一轮周期:强冲击与强刺激(2008Q4-2012Q1) 全球金融危机与“四万亿”是第一轮周期的代名词,剧烈的外部冲击与 极强的政策干预相互碰撞,勾勒出恢弘的周期轮廓。政策上的协同高度 一致,货币、地产、基建政策集中在 2008 年四季度爆发,在这之前 GDP 增速从 2007 年二季度的 15%下滑至 2008 年三季度的 9.5%。在宏观政 策强干预下,2009 年一季度 GDP 触底,二季度显著反弹,出口企稳相 对滞后,9 月份国务院出台《关于促进外贸稳定增长的若干意见》,2010 年一季度出口出现增速转正。伴随强刺激而来是 较大的通胀压 力,2010-2011 年货币政策持续收紧,房地产行业出台“国十一条”等诸 多政策严厉调控,基建在 723 事件后全面蛰伏。第一轮周期简单粗暴, 政策大开大合,GDP 大起大落。

“供给侧”改革是一场“手术”,需要必要的“麻醉”,适当扩大内需是 其中之一。2014 年四季度到 2016 年一季度的多次降准、降息营造非常 宽松的货币环境,十年期国债收益率一度跌至 2.6%。2014 年“930” 新政与 2015 年二季度基建政策的明朗为上游去产能奠定了需求基础。 第三轮周期中,“供给侧”改革的另一剂麻醉剂来自外需的显著改善, 2017 年货物与服务净出口对 GDP 累计同比的贡献率达到 9.1%,是最近 十年的最好水平。整体来看,去产能、去库存的成功推进是内部政策相 互配合与外部助攻的结果,也正是在这一阶段,决定周期走势的“供” 与“需”两种力量进行了重新均衡,供给端的力量成为宏观小周期的主 导。本轮周期在2017年以来强势的金融监管即金融去杠杆下走向尾声, 虽然在中美贸易问题的影响下,2018 年三季度以来出现一波小幅的政策 宽松,但由于执行低预期,并未改变经济下行的趋势。

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