证券行业研究报告：证券行业并购重组（32页）

2006 年-2016 年，本土券商受到牌照管制，整体数量得以控制，海外投行在国内 发展受阻，除此以外这一阶段如两融、股权质押业务逐步放开，使得券商业务得 以扩容，叠加 15 年牛市，国内证券业获得了较快增长。这十年间，中国证券业复 合营业收入和净利润增速分别为 20.77%、19.15%。在综合治理阶段，监管层对困难券商进行注资或采用市场化方式帮助其进行重 组。在综合治理阶段，人民银行着手对证券公司进行注资救助。2005 年下半年， 国家外汇管理局成立的中央汇金投资有限责任公司以及其全资子公司中国建银投 资有限责任公司成为此次注资的主力军。汇金公司先后注资支持银河证券、申银 万国和国泰君安，中国建投则采用市场化方式对困难券商进行重组。 部分优质券商及国外投行也借此机会进行了低成本扩张。除了监管主导的注资重 组，部分优质券商也积极参与治理整顿工作。证券业的不景气给券商收购兼并提 供了低成本扩张的良机，这其中以中信证券和广发证券为典型代表。与此同时， 国外大投行也积极参与国内券商重组，如高盛以承债的方式和高华证券公司组建 高盛高华证券；瑞银集团出资 17 亿元重组北京证券，进而获得国内证券从业的全 牌照。

行业集中度在综合治理期后得到较为明显的提升。证券行业竞争格局在综合治理 后也出现了较为明显的变化，一方面资产优良的部分券商成为监管层创新试点资 格券商，是行业“扶优”的中坚；另一方面这部分券商或得到监管层注资，或通 过并购重组显著提升了自身实力，从而使得行业集中度在综合治理期后得到较为 明显的提升。从 2003 年至 2007 年，证券行业总资产 CR10 提升 9%，CR20 提升 13%； 营业收入 CR10 提升 6%，CR20 提升 8%。证券行业内部分券商通过并购重组显著提升了自身实力，典型案例便是中信证 券。中信证券先后收购万通证券、金通证券，并于 2006 年与中国建银投资共同重 组华夏证券，成立中信建投证券，占 60%股份。收购完成后中信证券实力大增， 从行业上游跃居为券商龙头。2006 年与 2007 年，中信证券营业收入与净利润同 比增长率都高于 400%，远远高于行业平均，且营业收入及净利润规模均排在行业 第一位。