品牌家居报告：区域性定制家具（23页）

我国定制家具企业众多，规模型企业大多成立于上世纪 90 年代末本世纪初，除索菲亚和好莱客之外，大部分定制家 具企业集中在 2017 年 A 股上市。按照营业收入规模计算，目前我国定制家具企业梯队渐显，一线龙头如欧派家居、 索菲亚、尚品宅配年营业收入规模已经超过 50 亿，而二线龙头如志邦家居、好莱客、金牌厨柜年营业收入规模处于 10 亿至 30 亿区间。估值方面，我国二线家具企业估值水平处在历史低位，同时，志邦家居、金牌厨柜和好莱客目 前估值水平均低于一线龙头。 （一）2017 年我国定制家具品牌集中登陆资本市场，梯队渐显 我国定制家具企业众多，具有一定规模形成全国销售网络的定制家具企业大多成立于上世纪 90 年代末本世纪初，除 索菲亚和好莱客之外，大部分定制家具企业集中在 2017 年 A 股上市。按照营业收入规模计算，目前我国定制家具 企业梯队渐显，欧派家居、索菲亚、尚品宅配年营业收入规模已经超过 50 亿，而志邦家居、好莱客、金牌厨柜、我 乐家居、皮阿诺年营业收入规模处于 10 亿至 30 亿区间，我们将其归为区域性强的二线定制家具企业。

目前我国一线家具企业在不断完善全国布局，而二线家具企业则更家专注于区域精细化生产运营。我们认为一线家 具企业在市场教育达到一定程度后，二线家具企业能够依托并借鉴已有经验享有后发优势：（1）产品端，欧派家居 在 2014 年之前已经完成厨柜、衣柜、木门等业务拓展，二线家具企业如志邦家居、金牌厨柜在原有业务充分发展的 基础上在 2015 年之后逐步扩展衣柜、木门等业务，并陆续开启全屋定制战略；（2）渠道端，我国主要定制家具上 市公司以经销为主，欧派家居和索菲亚经销渠道收入占比均在 80%以上，志邦家居和金牌厨柜在 70%左右。相比而 言，金牌厨柜与志邦家居等二线家具企业直营和大宗收入占比高于欧派家居和索菲亚，更有利于公司对市场的把控 和销售政策的快速调整。渠道覆盖度方面，规模领先企业在渠道覆盖广，二线家具企业扩店速度更快，2017 年欧派 家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜门店数量增速分别为 17%、21%、39%和 55%，2018 年增速分别为 13%、17%、 34%和 41%。 （一）一线龙头重全国布局，二线企业聚焦区域精细化 一线定制家具公司不断完善全国布局。其中，索菲亚上市以来持续推进产能建设，产品运输辐射半径快速扩大。截 至 2018 年底，已经形成华南、华东、华北、西部、华中、恒大索菲亚六大全屋定制家具生产基地和齐齐哈尔木门生 产基地。欧派家居也已经在 2018 年底形成清远、天津、无锡、成都四大主要生产基地，形成辐射华南、华北、华东、 ；尚品宅配也在位于佛山的华南生产基地基础上，进行江苏无锡华东生产基地建设与成都崇 州西南生产基地建设，不断完善全国布局。