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债务视角中国经济研究报告:为什么经济L型企稳(25页)

行业报告下载 2020-02-24 28 管理员

民企:“幸存者偏差”与利润率收缩。去产能对民营企业产生了两方面影响。一是大量产能落后、环保不达标的民企被关闭。比如规模以上工业企业中,私营企业 17、18年利润增速分别为 11.7%、11.9%,似乎保持稳定。但实际上 16-18 年私营企业利润总额分别为 2.43 万亿、2.38 万亿、1.71 万亿,是逐年递减的。造成这一现象的原因在于,那些被关闭的民企不再被纳入工业企业的统计中,因而可比口径的样本不断被缩减。二是民企主要集中在中下游行业,原材料价格上涨,对上游行业来说是收入上升,对中下游行业来说却是营业成本的上升。而去库存之后,房价和地价的大涨,也带来期间费用的上升。最终民企利润率明显收缩,盈利改善幅度较为有限。

民企:信用收缩下的被动加杠杆。在过去几年,中国银行贷款结构的最大变化是从民企流向了国企。央行公布了截止 16 年的信贷投向结构数据,从增量信贷看,14 年后国企信贷狂飙猛进,民企信贷一路萎缩,16 年国企新增贷款 6.9 万亿、占比 78%,而民企新增贷款仅为 1.5 万亿,只占 17%。而根据中国财政科学研究院的统计,15-17 年间,国企平均融资规模从 7.15 亿元上升到 22.54 亿元,民企则从 5.99 亿元下降到 4.6 亿元。在“国企融资既容易、又便宜,而民企融资又难又贵”的背景下,去杠杆带来的信用紧缩,使得民企被迫加杠杆,民营工业企业资产负债率从 16 年的 50.7%回升至 18 年的 56.4%。

一二线居民:加杠杆购房,透支消费能力。15、16 年一二线城市房价大幅上涨,由于房价涨幅远超收入涨幅,居民的购房杠杆率、债务收入比均快速上升。其中债务负担较重的主要是一线和重点二线城市的居民,从房价收入比和消费的变化可以管中窥豹。4 个一线城市的房价收入比从 12 年的 17.7 倍迅速上升至 17 年的 25.0 倍。而 46 个二、三线城市的房价收入比直到 15、16 年都是小幅回落的,仅在 17、18 年小幅上升。巨额债务透支了居民消费能力,使得 17、18 年一二线城市消费增速普遍出现下滑。 

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