基础建设行业报告：20年基建投资（33页）

消费对经济贡献边际向下，投资贡献低位企稳。从对 GDP 增长的贡献角度， 近年消费贡献继续呈提升趋势，是 GDP 保持较快增长势头的核心动力，但 18 年以来，其贡献边际向下（19 年前三季度其对 GDP 增长拉动 3.75pcts， 对 GDP 增长贡献为 60.3%）；投资对 GDP 贡献 08 年以来总体呈下降趋势 （19 年前三季度其对 GDP 增长拉动 1.23pcts，对 GDP 增长贡献为 19.0%）， 但近期存在企稳迹象；19 年净出口对 GDP 增长拉动明显提升，主要源于受 政治环境影响致进口超预期下降所致及 18 年低基数。 基建投资是否能继续向上及向上空间是市场关注焦点。固定资产投资角度， 固定资产投资主要为三部分：广义基建投资、制造业投资和房地产开发投资， 其中 19 年 1-11 月固定资产投资完成额中三者占比分别为 30.8%、37.1%、 22.7%，三者合计占比超 90%。19 年前 11 月地产投资增速维持高位，但呈 回落态势，“房住不炒”基调确定的背景下，后续存在下降压力；19 年以来 制造业投资增速持续向下，仍在探底，下游需求不见好转，后续回升存在不 确定性；另一方面，在 18 年基建投资逐渐触底之后，19 年以来基建投资增 速持续边际改善，自上而下，在“稳经济”重要性凸显的背景下，考虑到基 建投资对经济拉动作用，市场关心基建投资是否能继续向上及向上空间。

数据上，19 年基建投资增速趋势边际向上，但向上幅度有限。19 年 1-11 月， 广义基建累计投资 16.5 万亿，同增 3.5%，增速较 2019 年 1-10 月变动 +0.2pct；狭义基建累计投资 13.7 万亿，同增 4.0%，增速较 19 年 1-10 月变 动-0.2pct。单 11 月广义基建投资、狭义基建投资分别同增 5.2%、2.3%， 增速环比分别+3.2pcts、+0.3pct。2019 年 1-11 月，电力、热力、燃气及水 生产和供应业/交通运输、仓储和邮政业/水利、环境和公共设施投资累计同 比增速分别为 3.6%/4.3%/2.8%，较 1-10 月变动+1.7pcts/ -0.3pct/ +0.1pct。 与此同时，制造业投资低位徘徊、地产投资增速下滑，需求、进出口存在不 确定性，“稳基建”重要性凸显。19 年 1-11 月，房地产投资增速较 1-10 月下降 0.1pct 至 10.2%，延续前期缓慢下行趋势；制造业固定资产投资增速 较 1-10 月小幅下降 0.1pct 至 2.5%，依然在低位徘徊。2019 年 1-11 月工业 增加值累计同比 5.6%，增速环比持平，延续低位徘徊；商品房销售累计面 积同比+0.2%，增速环比+0.1pct；社会消费品零售总额累计同比 8.0%，增 速环比-0.1pct；汽车累计销量同比-9.1%，增速环比+0.6pct，降幅小幅收窄； 进口/出口金额累计同比-4.5%/-0.3%，增速环比分别变动+0.5 /-0.1pct。需求、 进出口仍在低位，存在不确定性，“稳基建”重要性凸显。