玻璃行业报告：浮法玻璃供需格局向好（39页）

作为资本密集型产业，燃料成为不同地区普通浮法线的主要差异。分地区来看，华北、西北依托丰富的煤 炭资源，以煤制气、天然气为主要燃料，华东和华南以混合油、天然气为燃料，华中则多采用石油焦和天然气。 我国目前生产玻璃主要是以石油焦和煤气作为燃料，占比分别为 31%和 23%，天然气、重油和煤焦油占比分别 为 17%、16%、14%。 随着排污许可证核发以及 2018 年环保税的推进，华北煤制气产线成为环保高压区。天然气因其环保特性，有助于提升玻璃品质，是未来新上玻璃生产线燃料选择的主流趋势，但目前价格相 对较高。石油焦生产每重量箱玻璃所消耗的成本相对最低，因此是目前燃料的主流选择。由于石油焦、重油是 经原油提炼的产品，因此价格变动与石油现货价变化基本一致。 石油价格自 2016 年开始走高，导致 2017、2018 年燃料成本上升。2018 年 10 月开始，石油价格开始走低， 燃料成本下降是 2019 年玻璃生产企业毛利率改善的一个原因。值得关注的是，2018 年底是原油价格的阶段性 低点，因此 2019Q1 原油价格相对维持低位。2019 年 NYMEX 原油价格上涨 39%，到 2019 年底达到 61.7 美元/ 桶。2020 年新年伊始，受巴格达机场遭到恐怖袭击影响，原油价格继续走高。因此 2020Q1 原油成本相较于 2019Q1 将有所上升，进而影响到玻璃企业 2020Q1 的生产成本和业绩。

2009-2014 年为浮法玻璃产能投产的高峰期，而从需求端来看，2012 及 2015 年为地产周期和宏观经济的阶 段性低点，导致 2012 和 2015 年是平板玻璃价格的低点。2013 年随着宏观经济的边际改善，玻璃需求上升带动 玻璃价格上涨，价差有所回升，而 2014、2015 年景气度逐渐下行，价差也开始收窄。2016 年开始，需求改善 叠加供给侧改革导致玻璃价格开启单边上升通道，由于供给侧改革同时带动上游纯碱、燃料价格均有上涨，因 此价差维持相对稳定。总体来看，浮法玻璃的毛利率与玻璃价差密切相关，我们选取旗滨集团、南玻 A 及信义玻璃三家龙头浮法 玻璃制造企业的毛利率数据，2012 和 2015 年是毛利率的阶段性低点，2013 年随着价差走阔导致毛利率回升， 2014-2015 年价差回落后毛利率也跟随回落，2016-2018 年由于价差稳定在高位，毛利率也维持在相对高位。旗 滨集团、南玻 A 及信义玻璃三家龙头浮法玻璃制造企业的浮法玻璃毛利率与价差趋势保持一致。从更长期来看，为了平滑上游成本变动对利润率的影响，玻璃企业采取多种举措应对，以旗滨集团为例： （1）不断改善推广燃料替代技术，生产产线实现天然气和重油间的相互切换。优化配置使用重油、天然气等以 降低燃料成本；（2）布局上游矿场，旗滨集团在福建漳州、广东河源、湖南郴州配套建设有 3 个硅砂矿，毗邻 生产基地；此外，公司于 19 年 4 月收购金盛硅业 80%股权，拟在湖南醴陵建立年产 90 万吨石英砂生产基地， 从而满足醴陵五条生产线石英砂需求。漳州旗滨玻璃地处福建省东山县。东山拥有丰富的石英砂资源储量，是 全国最大的优质石英砂生产基地。（3）积极拓展利润率相对更平滑的深加工市场。近些年旗滨集团积极拓展深 加工玻璃市场，在广东河源、浙江绍兴、马来西亚节森美兰州拥有 3 个节能玻璃生产基地，单个基地中空玻璃 100 万平方米、镀膜 120 万平方米。2019 年 12 月 28 日，公司发布公告拟投资 6 亿元在浙江长兴新建节能玻璃 工厂，进一步加大旗滨节能玻璃在华东市场布局。