2020年信用债市场展望报告：低利差环境下的信用债投资（61页）

2019年信用债收益率整体出现大幅下行，幅度在25-70bp。其 中短端下行幅度相对更大，曲线 形态陡峭化。相比利率债，政金 债只有3年期品种下行幅度在 24bp左右，1年期整体变化不大， 5年期也仅有5bp左右的下行。 节奏上看，收益率下行比较快的 时段主要是1-2月和6-8月，其后 的3-4月和9-10月有所调整，前 者主要源自股市火爆、理财货基 和债基阶段性赎回和前期收益率 压缩较快配置价值有所减弱，后 者来自绝对收益率和信用利差在 再次回落至低位配置力度有所减 弱。11月份以来受到回调后绝对 收益率回升以及邻近年末需求仍 然较为旺盛影响，收益率再度回 落。 下半年中低等级中票收益率下行 幅度更大主因机构负债端成本下 行缓慢，在短端高等级品种无法 覆盖成本的情况下，被动的通过 拉长久期和在风险可控的情况下 下沉信用获取较高的票息。

信用利差全年看，整体出现较大幅度压缩，其中短融压缩幅度最 大，整体在38-70bp左右，主要 是因为在短融出现大幅下行的情 况下，1年期政金债收益率变化 不大。中票信用利差压缩幅度不 及短融，但整体也有6-50bp左右， 其中5年期中票信用利差压缩幅 度更大，主因5年期政金债收益 率下行幅度不及3年期政金债。 评级方面，低等级品种信用利差 压缩更为明显，幅度整体在35- 70bp左右。 节奏上看，短融的信用利差压缩 主要出现上半年，下半年低等级 和5年期中票的信用利差相对更 大，中高等级和3年期内的品种 信用利差压缩有所趋缓。

截止6月末，符合资管新规要求的非保本理财规模稳定在22万亿元左右，2019年上半年增幅不到1%。虽然较2017年和2018年 的负增长已有改善，但整体增幅仍然很小，与2014-2016年年度30%以上的环比增速仍有很大差距。 2019年上半年同业理财规模继续下降，期末仅为0.99万亿元。与结构性存款受到严监管增速明显下滑的趋势一致。 收益率方面，银行封闭式非保本理财2019年上半年平均年化兑付收益率为4.61%，同比下降34bp，下降后兑付成本仍然偏高。 净值型产品存续余额7.89万亿元，同比增长4.30万亿元，增幅达118.33%；2019年上半年净值型产品累计募集金额21.82万亿元 ，同比增长86.39%。 从募集形式来看，公募理财产品存续余额21.08万亿元，占全部非保本理财产品存续余额的95.07%；2019年上半年，公募产品 累计募集资金54.63万亿元，占全部非保本理财产品募集资金的98.26%。