汽车与汽车零部件报告：车市波动下的结构性机会（40页）

分车系来看，2019年前十个月自主品牌、日系、德系、美系、韩系、法系乘用车销量同比增速分别为 -22.88%、2.18%、-1.24%、-29.57%、-10.78%、-54.00%。日系保持强势符合经济下行，消费者以经济适 用为消费趋势： 1）自主品牌-紧凑型车-首次购车需求-低线城市/中低收入群体，受到政策透支和房产挤出双重因素影响 2）美系车车型更新慢，产品逐步被市场淘汰 3）从今年的实际售价看，紧凑型车由于客户群体的原因，降价幅度更大，导致主机厂压力增加。2019年前10月，国内客车销量累计36.19万辆，同比-2.5%，延续了近几年来销量不断下行的态势，主要是受到高铁普及以 及目前较为有限的渗透空间的影响；  轻客占比持续上升：新能源公交车替换需求已经集中释放，补贴退坡抑制了新能源大中客车需求的持续性；  盈利有所改善：2019年Q1-3累计营业收入418.7亿元，同比增长7.1%，归母净利润16.1亿元，同比增长49.0%，2019Q1-3 销售毛利率18.4%，净利率3.9%，预期全年盈利略有压力，未来行业竞争将逐步回归基本面。

2019销量趋势有望维持：2019年1-10月总体销量为311.65万辆，同比下降2.20%，重卡、中卡、轻卡和微卡均有所下滑， 预期京津冀国三以下重卡加速淘汰等政策有望继续支撑2019年销量；  2019Q3营收略有增长，归母净利润增幅较大：2019年Q1-3累计营业收入1863亿元，同比增长4.18%，归母净利润84亿元， 同比增长13.61%，销售毛利率19.06%，同比增加0.95pct，净利率4.49%，同比增加0.37pct；  重卡行业：结构持续优化，初具国际竞争力，排量和功率带来的单价和利润率的提升持续保障盈利稳定兑现；  轻卡行业：环保趋严+治超治限解决保有量过剩问题，取消货车运营证+排放升级加速等利好下行业将持续受益。

总量共识：平价拐点之前，法规驱动供给，预期纯电动乘用车有望在2025年附近实现对燃油乘用车的全生命周期成本优 势，且产品力进一步提升，而目前新能源市场仍持续处于退坡后的持续调整期；  格局之变：优质产品投放，供给打开需求，目前大众、通用等海外传统车企均制定了新能源车发展战略，叠加欧洲各国 （挪威、英国、法国等）纷纷将燃油车禁售提上日程，电动化趋势明确，未来几年车企将持续加大新能源乘用车研发投入， 2020年后密集推出新车型，自主品牌车企亦处于迅速发展之中；  预计2019-2021年国内新能源车的总体产量在125/160/203.8万辆；海外销量为100.1/150.0/210.0万辆。