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食品饮料行业报告:白酒、啤酒、乳制品、小食品、调味品研究(47页)

行业报告下载 2019年12月24日 06:30 管理员

2012 年塑化剂风波及三公消费限制下,白酒需求锐减,叠加渠道库存高企, 导致白酒价格崩盘,业绩呈断崖式下跌。经过三年深度调整后,白酒行业 逐渐复苏,开启新一轮周期。本轮增长的周期性弱化,白酒公司更加重视 基本面管理,将库存、批价控制在稳定合理的范围内,防止强周期拐点出 现。主要特点如下:  民间消费成主体,消费更加理性,现在白酒消费 45%为民间消费,50% 为商务消费,政务消费只占 5%。因此白酒的主要购买群体变为居民, 需求波动稳定,需求对周期性的影响减弱。 白酒公司开始重视控制渠道库存,防止库存高企带来周期性极端事件 发生。即白酒公司通过保持健康的库存量来平滑周期,甚至依靠自身 强大的品牌力、卖方优势和自身经营来穿越周期。19 年白酒公司基本 面稳定,批价维稳,库存状况良好,尤其是高端白酒拥有强大的品牌 力和强劲的终端需求,叠加其优秀穿越周期能力,业绩确定性强。次 高端白酒也更加重视基本面调整,例如洋河正在大力度去库存挺价, 以增强周期性风险抵抗能力。

根据产业信息网的统计和测算,白酒行业 2018 年高端、次高端、中端和 低端销量市场规模占比分别是 17%、6.5%、42.9%和 33.6%,中低端市场 占比仍比较高,高端、次高端占比有望不断提升。在挤压式增长背景下, 具备品牌力、渠道力优势的龙头企业,会通过加深渠道和品牌下沉抢占市 场,白酒行业具有未来集中度提升的趋势。  茅五泸合计收入约 1020 亿元,占白酒行业收入比重达 19.01%,这一比例 逐年上升,预计趋势持续。其他次高端及地方酒企都推出自己的高端产品, 进行冲击高端的尝试,比如洋河梦之蓝手工班、水井坊菁翠等,但除了洋 河之外收效甚微。原因是高端白酒市场消费者忠诚度高,茅五泸高端形象 深入人心难以动摇,其他酒企的产品很难得到市场认同。因此各家酒企推 出的超高端产品更多的是一种象征性的含义,体现的是品牌的高端潜力, 高端产品向来不是公司的业务核心。预计未来高端白酒仍将保持垄断竞争 的格局,短期内很难有对手。

高端白酒周期性弱化,经营更加稳健。2012 年渠道库存高叠加三公消费, 导致白酒价格崩盘,业绩呈断崖式下跌。一方面,现在白酒消费群体转变 居民消费和商务消费为主,消费更加理性,需求波动稳定,需求对周期性 的影响减弱。另一方面高端白酒重视控制渠道库存,防止库存高企带来周 期性极端事件发生。即高端白酒通过保持健康的库存量来平滑周期,甚至 依靠自身强大的品牌力、卖方优势和自身经营来穿越周期,高端白酒周期 性弱化。且 19 年基本面稳定,批价维稳,库存状况良好,拥有强大的品牌 力和强劲的终端需求,叠加其优秀穿越周期能力,业绩确定性强。 从高端品种来看,19 年茅台批价稳步上涨,反映出茅台真实需求旺盛, 供需缺口较大。茅台通过整治违规经销商、开拓商超电商等直营渠道, 不断清理渠道并且提升直营占比,近期批价保持在 2200-2300 元左右。 茅台价格上升,叠加产能不足,五粮液、泸州老窖的价差扩大、性价 比凸显。五粮液推出第八代普五,应势涨价;国窖 1573 跻身百亿大单 品后,于近期实行“三连涨”。高端白酒景气度持续,预计保持价量齐 升的态势。我们仍然战略看好一线白酒基本面行情。

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