新能源汽车行业报告：海内外成长共振（51页）

2019 年国六排放标准实施，燃油车库存优惠力度加大，性价比向传统车倾斜，同时限购城市增加 燃油车指标，打压新能源购车热度。2019 年 7 月 1 日，上海、天津和重庆三个直辖市开始执行国 六排放标准，其他城市也将在下半年至 2020 年上半年完成对排放标准的地标切换，车企为在短时 间内消化国五车库存，实施了大规模的优惠政策，优惠幅度最高达到 50%以上。对比新能源乘用 车，性价比凸显。此外，我国汽车市场自 2018 年下半年以来出现萎靡的现象，为了减缓汽车消费 下行压力，提振消费，国家和地方政府陆续颁发多个文件，在政策上为汽车消费提供指引。其中包 括要求限购城市增加燃油车指标供给、其他城市不得限购、加速置换以及汽车下乡等条款。地方政 府跟进出台具体细则，如广州从 2019 年 6 月至 2020 年 12 月增加投放中小客车增量指标 10 万 个，深圳 2019 年至 2020 年共增加投放普通小汽车增量指标 8 万个。在新能源汽车续航、便利性 以及性价比均低于燃油车的情况下，消费者转而选择燃油车是市场的选择。

乘用车消费结构分化，微型车销量下滑，中高端车型渗透率持续提升。2019 年前三季度新能源乘 用车销量 77.78 万辆，同比增长 28.4%，整体渗透率达到 5.19%，较以往渗透速度放缓。随着补 贴预期变化和车型品质升级，2019 年销售结构也发生明显变化。一方面，A00 车型销量下滑，份 额下降到 26.5%；A 级及以上车型份额提升，其中 A 级纯电动份额已经达到 53%。另一方面，B、 C 级插电混动车型逐渐受消费者青睐，尤其合资豪华品牌销量取得大幅的增长，相关车型对燃油车 呈现加速渗透的趋势。

补贴变动对产业链的影响逐级传导。今年以来，部分车企频繁传出资金链断裂问题，这也是补贴下 降导致的必然结果，这些车企缺乏核心技术，在售车型仅靠补贴之后的性价比打市场。由于车企是 整个产业链唯一的向下出口，一旦出现资金问题，会迅速向上游传导，影响整个供应链企业格局。 如某 Z 车企因资金问题拖欠上游供应商欠款，导致其电池配套商 B 企业未能兑现其供应商的银行 承兑汇票，进而爆发出中游材料一系列应收账款问题，相关上市公司陆续遭到证监会问询处罚。 目前整个产业链应收账款及票据合计占营收比例在 26.63%，处于正常水平。但其中隔膜和电池环 节的比重已经达到 67.2%和 55.68%，个别企业应收款比重已经超过 100%，存在较大的坏账风险， 长期会造成企业资金断流。行业平均应付款和应付票据比例高达 36.62%，其中电池环节的比重已 经达到 54.1%，个别企业比重超过 100%，存在较大的资金周转压力。

我们统计产业链从整车到四大材料 6 大环节近 60 家上市公司 2014—2019 年前三季度应收款和应 付款周转情况，行业平均应收账款和应付账款周转率均持续下降，说明行业资金周转速度在变慢， 这与产业链上下游之间逐渐增加的占款周期有关。尤其是 16-18 年补贴盛行期，由于国家补贴发放 延迟，导致整个行业由下游车企到上游材料厂，相邻环节上下游间占款现象严重。同时，运营效率 的下降也和各环节大规模扩产能有关，产能利用率下降使得上游企业资金压力明显增加。