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京沪高铁专题研究:优质高铁资产拟上市(25页)

行业报告下载 2019年12月06日 07:10 管理员

列车开行数量影响本线、跨线收入,客座率仅影响本线收入。对于本线列车, 公司直接向旅客提供高铁运输服务并收取票价款,本线列车的开行数量、客座率 直接影响旅客运输收入。对于跨线列车,线路使用服务、接触网使用服务收入主 要是基于跨线列车在京沪高速铁路的开行公里数计算,因此与列车开行数量直接 相关;由于跨线列车的旅客运输票价款由其他铁路运输企业收取,因此跨线列车 的客座率对公司的收入影响较小。营业总成本相对稳定。2016-2018 年,京沪高铁营业成本分别为 151 亿元、 159 亿元、163 亿元,同比增速分别为 5.23%、2.28%,低于营业收入增速,呈小 幅度增长趋势。2018 年委托运输管理费占营业成本的 52%,折旧支出占 19%,能 源支出占 17%,高铁运输能力保障费占 8%。2019 年 1-9 月营业成本支出 118.56 亿元,其中动车组使用费占 30%,委托运输管理费占 21%,能源支出占 19%,折 旧支出占 19%,高铁运输能力保障费占 8%。其中,动车组使用费在 2019 年之前 计入委托运输管理费,2019 年 1 月起单独核算。

本线列车客座率、本跨线列车开行数量远高于盈亏平衡点。根据 2018 年本 线及跨线列车实际运行的平均数据为基础: 若京沪高速铁路开行的列车均为本线列车,①列车开行数量为 2018 年的 17.25 万列时,列车客座率需达到 52%;或②列车客座率为 2018 年的 81.64%时, 列车开行数量需达到 4.77 万列,可实现公司的盈亏平衡点; 若京沪高速铁路开行的列车均为跨线列车,列车开行数量需达到 8.87 万列, 可达到公司的盈亏平衡点; 在开行 13.32 万列的跨线列车以及 3.93 万列的本线列车时,本线列车的客座 率需达到 15%,可达到公司的盈亏平衡点。 实际上,2018 年公司开行本线列车数量为 3.93 万列,本线列车的客座率达到 81.64%;跨线列车开行列数为 13.32 万列。因此,公司目前的本线列车客座率、 本跨线列车开行数量均远高于盈亏平衡点时的数据,安全边际较高,经营安全性 有可靠保障。

旅客运输、路网服务是公司利润主要来源,2019 年 Q1-3 毛利润占比分别为 38%、60%。旅客运输方面,2016-2018 年,分别实现毛利润 40 亿元、52 亿元、 56 亿元,17-18 年同比增速分别为 31.75%、6.97%,毛利率分别为 28.04%、33.67%、 41.63%。2016-2018 年,旅客运输收入随客座率的提高而增长,而旅客运输成本 总体稳定变动较小,因此旅客运输的毛利率呈增长趋势。路网服务方面,2016-2018 年,分别实现毛利润 70 亿元、82 亿元、90 亿元,17-18 年同比增速分别为 17.49%、 9.55%,毛利率分别为 58.60%、59.39%、59.51%。由于路网服务收入随跨线列车 数量增长而有较大幅度提高,且收入增幅高于成本增幅,路网服务毛利率呈现小 幅上升态势。

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