中国传媒行业研究报告：移动互联网、电影、院线、游戏、付费视频分析框架（49页）

中国移动互联网领域已进入存量市场，流量和资本为核心壁垒，或已有巨额 流量赢得资本青睐巩固份额，或凭借资本支持扫量赢得市场。  存量市场下，增量是小的，存量价值上升，意味着中长尾参与者相对劣势， 行业进入壁垒变高，集中度提升为趋势。 关注两类公司： （1）流量和资本兼而有之，譬如BATJ+； （2）拥有流量吸引到资本，如爱奇异（IQ.O）、抖音、哔哩哔哩 （BILI.O）以及斗鱼等，该类标的的共同特质是区别于已有的BATJ+， 于某一细分领域建立了前瞻的领导地位。

 BATJ+构筑了具有中国特色的互联网土壤，合计拥有逾七成的流量，凭借强 劲的流量（平台型模式）和巨额资本（先发优势带来的资金沉淀），不断在 产业链相关领域延伸（横向或纵向并购），我们认为除BATJ+外，未来行业 内的公司大致可分为如下几类。  （1）精品工作室类（类似动漫领域的吉卜力工作室），该类标的主要 风险在于创始人缺位后的可持续性和业绩的波动性； （2）垂直领域的细分市场领导者，可能成为BATJ+的潜在收购标的； （3）傍BATJ+大腿的垂直领域份额领先者，成为BATJ+体外产业链的一 部分，与BATJ+既有竞争也有合作，譬如华策影视（300133.SZ）制作 的头部网络剧在爱奇异平台上播出（爱奇艺也有自制剧）。

传媒本质是互联网，互联网的核心壁垒是流量和资本，因此长线来看，高壁 垒的流量引擎才具有长期投资价值。 渠道拥有海量客户，客户对内容有多样化的选择，内容具备创作属性，天生 是分散的（类似项目制），因此内容类标的，交易属性较强。  由此，我们的投资策略可概括为——交易内容，持有渠道。目前中国城市化率为57%，成熟市场平均为80%，具较大提升空间。预计随城市化推进及院线 渠道下沉，三线及以下城市观影人次有望进一步增长，成为票房增长的主要动能。