中国、美国、日本基建投资现状及历史比较研究报告（32页）

1998 年之后工民建建筑投资占 GDP 的比重大幅下降，但 2005 年之后似乎进入了“新常 态”。1998 年之前，日本工民建建筑投资占现价 GDP 的比重均维持在 6%以上，但 1998 年以后快速下滑，2005 年之后该比值在 3.5%-4.2%的区间窄幅波动。1998 年之前，在 1971-1982年间日本工民建建筑投资占GDP的比重明显高于其他年份，其最低值为7.58%， 最高值为 8.65%，而 1960-1998 年的其他年份中该比例基本在 6%-7%之间波动。由于在 大部分年份中工民建投资的 GDP 波动并不大，因此日本工民建投资增速和现价 GDP 增速 的相关性总体较高，1960-2018 数据的相关系数达到 0.8。但我们认为日本的工民建投资 增速波动大于GDP增速，在部分GDP下行周期中，工民建投资增速出现较为明显的反弹， 因此日本的工民建投资部分时间也有逆周期调节的属性。1960 年以来日本工民建建筑投资中政府投资和私人投资的比例相对比较稳定，私人投资 体现一定顺周期性，而公共投资体现一定逆周期性。1960 年日本工民建建筑投资中公共 及私人投资的占比分别为 69%/31%，2019 年为 73%/27%，59 年中以出资来源划分的投 资结构相对比较稳定。政府及私人投资占比出现趋势性变化的阶段为 1990-2003， 2010-2019 年，前一个阶段中政府投资的比例由 72.4%上升至 81.1%，而在后一个时段内 政府投资的比例 79.5%下降至 72.9%。在前一个时段内，日本现价 GDP 增速出现了比较 大的下行压力，私人投资体现出一定顺周期属性，投资增速同样出现较大的下滑，公共投 资虽然表现也欠佳，但增速总体好于私人投资；而在后一个时间段内，日本经济筑底震荡， 现价 GDP 增速未继续下行，此时私人投资的增速也随之企稳回升，体现出的向上弹性明 显好于公共投资。此外，在 1974-1988 年间，公共投资的比重也震荡提升（69.4%-77.8%）， 而在此期间日本 GDP 现价增速也出现了明显的降速过程。

从中日两个国家的初步比较来看，当前我国按面积计算的基建投资强度远低于日本，以人 口计算的基建投资强度与日本接近，但建筑安装投资占 GDP 的比重明显高于日本。日本 国土面积 37.8 万平方公里，至 2019 年 9 月 1 日的人口初算数为 1.26 亿人，按此计算人 口密度 333 人/平方公里，18M4-19M3 其工民建建筑投资约 1.32 万亿元人民币。中国国 土面积 960 万平方公里，2017 年末统计人口 13.9 亿人，人口密度 145 人/平方公里，2017 年（最新数据）中国热力、电力、燃气和水的生产和供应业，交通运输、仓储及邮政运输 业，以及水利、环境保护及公共设施管理业合计完成建筑安装工程投资 13.31 万亿元人民 币。按照上述数据，日本 19FY 每平方公里的基建投资强度为 349 万元人民币，人均基建 投资强度为 1.05 亿元人民币/万人，而中国 17 年每平方公里的基建投资强度为 139 万元， 人均基建投资强度为 0.96 亿元人民币/万人。由于 2018/19Q1-3 中国基建投资增速均在 10%以下，而人口相对稳定，因此我们预计 18FY/19FY 中国基建投资强度数据与 17 年并 无显著变化，每平方公里投资强度仍远小于日本，而人均强度接近日本。从占 GDP 的比 重看，日本 2018 年工民建建筑投资占现价 GDP 的比重 3.72%，而中国 2017 年三大行业 建安工程投资占现价 GDP 的比重 16.2%，中国基建建安工程费占 GDP 的比例明显高于 日本，也高于日本自 1960 年以来的最高值。我们认为这样的数据结果一方面体现出我国 国土开发强度远小于日本（有自然地理和经济原因），另一方面也表明我国经济构成与日 本存在显著差别， 两个维度看无法立刻得出我国基建投资是否过量的结论。