纺织服装行业报告：赢家时尚专题研究（29页）

赢家时尚（3709.HK）2014 年上市，传承自赢家服饰。赢家时尚董事会主席及行政总裁金明 的母亲陈灵梅，1995 年创立娜尔思（NAERSI），定位成熟的职场女性客群。据纺织服装周刊，2001 年，赢家服饰开始逐步建立区域直营事业部。门店层面，品牌直营店长每天都需要通过店长日记 及时反馈终端信息，积累一手客户数据，并为总部设计师研发进行参考，早期直营门店的数据积 累，为后续的良性发展奠定基础。2002 年娜尔思销售额达 5500 万元，较 2000 年的 2200 万元快 速提升。2006 年，面对对娜尔思定位 30~45 岁的中老年化质疑，陈灵梅提出“花样盛年”文化 理念，形成了公司定位及核心竞争力之一。 2007 年，金明以赢家服饰股份置换资金，创立珂莱蒂尔（Koradior），并推动珂莱蒂尔 2014 年港交所上市。2012 年来渠道外延及品牌扩张推动公司较快增长。2019 年珂莱蒂尔更名赢家时 尚，收购兄弟公司 KEEN REACH 旗下娜尔思（NAERSI）等品牌，形成双主品牌格局。 收购整合上市后，金明持股近 44%，家族持股合计近 73%。据公司公告，本次收购后，金明 通过信托计划间接持有公司 43.86%股份，其胞弟金瑞为收购 KEEN REACH 交易对手方，交易后持 股 29.01%，与金明合计持股近 73%。其他大股东中，徐诗恩为独立第三方，持股约 6%，复星国 际持股近 4%。

收购 KEEN REACH 后，赢家时尚拥有珂莱蒂尔、娜尔思双主品牌，以及其副牌和一些小品牌， 形成多品牌矩阵。  各品牌存在差异化，品牌外延拓宽消费人群。品牌外延中，赢家时尚不仅在风格上存在变化， 也在价格带中进行延伸。首先在主品牌及其副牌中，存在明显的价格带差异，偏向正装的拉珂蒂 高于主品牌珂莱蒂尔，再高于偏向休闲的珂思。小品牌的卡迪黛尔（CADIDL）年龄定位与珂莱蒂 尔类似，但价格带明显更低。代理的韩国品牌价格带同样更低。今年公司推出的新品牌 FF 再次 降低价格带，切入更为广阔的中端女装市场。公司各品牌在定位、风格、价格带中存在差异化， 品牌外延拓宽消费人群，贡献额外增量。 近一年珂莱蒂尔及娜尔思均有较好表现。据上海服装行业协会统计，珂莱蒂尔及娜尔思在上 海服装协会网路的女士时装品类月度销售中均具有较好的表现，去年9月至今年7月，珂莱蒂尔、 娜尔思分别 11 次、8 次进入排名前十，且今年前 7 月珂莱蒂尔保持着前三的名次，在中高端女 装中具有较强竞争力。另外珂思、奈蔻也有进入前十的表现。目标公司利润率略低于赢家时尚。2018年 KEEN REACH 毛利率约 70.7%，低于赢家时尚的71.5%， 使其净利率 8%低于赢家时尚的 10.8%。 并表增厚公司净利润。2018 年 KEEN REACH 净利润约为赢家时尚的 60%。2016 年至 2018 年， KEEN REACH 净利润年复合增速约为 16%。