电动汽车行业报告：对特斯拉长期需求的思考（33页）

电动车销量：自2018年 Model 3批量交付，公司电动车销量开始大幅增长。2019年1-9月已交付25.5万辆，同比增长66%， Q3销量为9.7万辆，同比增长16%，预计全年有望达到指引下限36万辆，而年初这是市场没有想到的。 销售区域：主要销售区域为美国、欧洲与中国，三者合计占比超过90%，其中美国占比最高，2018年高达78%。自2019年 2月起，中国与欧洲开始交付Model 3，占比开始提升，19Q2二者占比分别为12%、25%，而美国销售占比下降至57%。美国市场为特斯拉最主要销售区，增速已放缓。19年1-9月公 司在美销量达13.9万辆，同比增长23%，增速已趋缓，其中9 月销量2.3万辆，同比下滑23%，主要原因系去年同期基数较 大。 欧洲与中国市场为公司新增市场。今年2月起，Model 3开始 在欧洲与中国交付，带动整体销量快速增长；1-8月，欧洲销 量达5.8万辆，同比增长263%；1-9月，中国销量达3.2万辆， 同比增长196%。

根据美国新能源汽车补贴政策，单车补贴7500美元，车企累计销售超过20万辆新能源汽车后，每半年退坡50%补贴，公司2018 年底已超过20万，因此公司自2019年起面临补贴退坡压力。 退坡幅度：2019年之前单车补贴为7500美元/辆，19年Q1-Q2单车补贴下滑至3750美元/辆，19年Q3-Q4下滑至1875美元/辆， 20年起补贴取消。 公司为保障销量，采取同幅度降价方式应对退坡：今年上半年 Model 3累计降价3100美元/辆；7月16日，Model 3标准续航升级 版再将1100美元。 频繁降价而成本端下降短期内难以接续，公司单车毛利下滑明显，19年Q1单车毛利为1.04万美元/辆，18Q4为1.56万美元/辆， 环比下降5600美元，19年Q2为9585美元/辆，环比下降780美元/辆。 退坡幅度已边际趋缓，目前只剩2020年初退坡1875美元/辆，预计被动降价次数将降低，长期单车毛利有望稳定至7000美元/辆。

由于美国Fremont工厂处于产能爬坡状态，公司长期积压消费者订金。自17年Q3起，Model 3接受预定，消费者订金总额快速增长，并且于18年Q1达到9.8亿美元峰值，随着产能释放，消费者 订金环比下降，19年Q2为6.31亿美元，环比下降18%。 从数量角度看，根据每辆车2500美元/辆定金计算（中国、欧洲最大市场挪威的定金折算美元也接近2500美元/辆），19年 Q2积压需求量约25万辆，以当前10万/季的交付水准，当前订金可支撑半年的产能。 虽然公司已在19年Q3表示，目前新增Model 3订单的消费者大部分为首次订购，但市场依旧对公司的长期需求持谨慎态度。