澳门博彩行业调研报告：旅游、消费、博彩（21页）

从现在到 2024 年，澳门的酒店房间数量将会从约 38000 间增加到约 50000 间，每年能接 待约 5000 万旅客人次。但我们认为目前珠澳游渐渐成为合家欢出行主流，所以长期若把 横琴酒店接待能力利用起来，澳门将能接待每年 6000 万人次。 我们认为港珠澳大桥爬坡能有效提振澳门半岛的娱乐场，澳博控股较能受惠。我们也看好 澳博将在 2020 下半年开幕的路氹新场，接地气的定位和新 VIP 管理模式应值得估值提升。 我们预计年底前高铁从拱北延伸到横琴，以及日后横琴/莲花口岸一体化完成后，将带来更 多的过夜游客，对路氹娱乐场将起到涟漪效应。在口岸边上的金沙巴黎人和新濠影汇主打 中场和非博彩将直接受惠。巴黎人内能通往其他金沙物业，包括百丽宫、威尼斯人，以及 明年底有望改装完成的伦敦人。口岸也设有轻轨，预计年底前能开通。而轻轨沿线的新濠 天地、美狮美高梅、永利皇宫和银河 1/2 期也能受惠。我们同时看好进军日本，并稳步向 亚太博彩巨头目标迈进的太阳城。 但鉴于贸易谈判的不确定性、宏观经济形势，以及外部竞争等因素，加上基建和酒店接待 能力爬坡中青黄不接期间，中场或暂未能抵消 VIP 下滑的颓势，博彩收入(GGR)或将继续承 压。我们预计 19-20 年 GGR 整体同比增速分别为-2%和 2%。虽然目前板块 11.3x Forward  EV/EBITDA 估值已接近 14-15 年反腐时期的 10x 低位，但青黄不接期间估值或仍将承压。

新增酒店房间包括：葡京人 820 间(2020 年)、金沙四季和伦敦人塔楼 660 间(2020 年)、上 葡京 1900 间(2020 年下半年)、银河 3 期 1500 间(2020 年下半年)、银河 4 期 3000 间(2021 年)、新濠影汇 2 期 1000 间(2023 年)和永利皇宫 2 期 1300 间(2024 年）。 我们以目前澳门共有 3.8 万个房间，预计今年访澳旅客将达 4100 万人次（首 7 个月为 2380 万人次），假设每个家庭平均 3 人，当中 47%的选择过夜，平均停留 2.2 晚（为目前水平）， 则全年所需房间总数约为 38716 个房间。在 2024 年房间数量达到 4.8 万个，假设所有参 数不变，总接待游客能到 5100 万人次。未来珠海横琴将每年增加三千个房间，我们认为 总接待能力能到 6000 万人次，对比拉斯维加斯和香港去年的访客人次分别为 4200 和 6500 万人次。