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全球铁塔行业报告:同业基本面及估值(29页)

行业报告下载 2019年10月17日 13:00 管理员

单塔收入提升动力主要来自两方面:1)站均租户数提升;2)租户均价 上升,同一租户的通信设备加挂(包括 4G 基站扩容及 5G 新增设备需求等)、 部分费用的每年定期上浮。单塔共享比例上升,单塔收入将确定性上升,然 而对于有共享折扣优惠政策的印度及中国铁塔公司,单租户均价或有所下调。 由于各国成本结构差异,各国单塔创收能力分化显著, 在 0.5-7.8 万美 元区间;欧美地区由于人工、物料、土地租赁成本高,对应单塔收入显著高 于亚洲地区。 欧美地区:美国三家铁塔公司站均收入最高,2018 年介于 4.2-7.8 万美 元区间,其中 AMT 由于海外业务占比高、海外铁塔站均营收显著低于美国 国内导致全部站址站均营收在三家中最低约 4.2 万,SBA 同样由于海外业务 影响站均营收偏低约 5.9 万,而 CCI 由于聚焦美国国内市场以及当地铁塔租 赁高收费,站均营收最高达 7.8 万。2018 年欧洲 Cellnex 站均收入为 3.2 万, 明显低于美国但显著高于亚洲同业。 亚洲地区:亚洲铁塔公司单塔创收能力显著低于美国、欧洲,印尼 TOWER、TBIG 站均收入分别为 2.4/2.0 万,印度 Bharti Infratel 站均收入为 1.3 万,而中国铁塔最低仅 0.4 万美元。

铁塔公司主营塔类租赁,公司员工负责合约管理,人力密集型业务环节多采 用外包制,人均产出能力显著高于其他行业。 员工人数:中国铁塔员工人数最高约 1.7 万人,其他各国铁塔公司员工 人数在 600-5000 人。 人均产出:美国铁塔公司由于单塔创收能力高,其人均创收能力继续领 先全球,AMT、SBA 分别高达 148/139 万美元,CCI 由于发展光纤小基站业务导致人均产出偏低约 108 万美元;印度 Bharti Infratel 受益高 效管理机制,人均产出较高约 94 万 USD;其他公司在 48-74 万 USD 区间。其中中国铁塔为 64 万 USD,高于印尼、低于其他地区,主要由 于单塔创收能力偏低。

在同样条件下,采用 IFRs 的欧洲、亚洲铁塔公司 EBITDA 利润率相比 采用 GAAP 的美国铁塔公司偏高。美国铁塔公司采用 GAAP,土地来源主要 为购买及经营租赁,对应土地相关费用计入经营费用;融资租赁土地占比偏 低,对应土地相关折旧额较少。IFRs 调整后采用单一融资租赁模型(除非符 合例外条件),对业绩影响集中体现在土地相关折旧额,土地相关经营费用 极少。 美国:三家采用 GAAP,EBITDA 利润率在 55-62%区间显著低于采用 IFRs 的亚洲铁塔公司,主要由于土地租赁的会计处理差异。AMT 及 CCI  2Q19 EBITDA 利润率分别为 60%/62%,CCI 由于拓展光纤小基站业务、 土地经营租赁费占比高导致 EBITDA 利润率为 55%低于前两者。 欧洲:采用 IFRs,Cellnex 整体 EBITDA 利润率为 64%,低于其他采用 IFRs 的铁塔公司,主要由于其在宏站租赁之外同时经营广播电视网络设 施租赁业务。  印尼:TOWER、TBIG EBITDA 利润率分别为 79%、84%,TOWER 偏低主要由于年内运营费用上升。  印度:Bharti Infratel 剔除能源费影响后 EBITDA 利润率为 83%,和印 尼 TBIG 基本相当。 中国:EBITDA 利润率为 75%低于印度印尼,主要由于其宏站共享率偏 低、共享折扣力度大及人工等成本高于印度印尼导致运营费用占比更高。

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标签: 新能源及电力行业报告

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