生猪养殖行业研究报告：长短扬镳（24页）

投资者总体分为几类： 1. 投的主要是万亿的猪肉消费市场里，龙头企业高 ROE 高成长且不容易颠覆的持续成本 优势，非洲猪瘟只是把长期趋势的集中演绎，本类投资者最为坚定，不论猪价涨跌、 疫苗传闻，都不影响行业的长期趋势和短期的巨大供给缺口。 2. 投的主要是本轮超级猪周期，认为目前股价仅仅体现了一个猪周期的上涨幅度，猪价 仅刚刚开始上涨趋势，未来猪价仍具有大幅上涨空间，企业逐季兑现出栏量和利润时， pe 仅 3 倍，股价仍具有大幅空间。对出栏量、成本不达预期相对比较看重，其中有部 分人明白出栏量越少利润越多的农产品内涵逻辑，但当前的股价隐含了明年一定增长 预期，企业的出栏量数据短期也呈现分化走势，会影响具体选股。 3. 相对看重的是非洲猪瘟事件性投资，认为上市公司总体都有办法应对疫情，而农民没 办法，但一旦有疫苗，行业门槛降低，高盈利时间缩短，故而对疫苗（哪怕实用效果 不好）的信息非常敏感。

从筹码结构的角度来看，当下是长期投资者布局的好机会： 1. 第 1 类投资者自 2017 年以来只加不减，猪价大趋势往下时都可以对成长性、低成本给 予了足够的仓位认可，如今行业产能缺口巨大、养殖难度极大、优势企业资金问题已 经解决，形式一片大好，接下来就看高成长、成本优势扩大、防疫模式领先等长期逻 辑演绎，对疫苗的实际科学进展有客观了解 对疫苗推出也有一定预期，但对疫苗能否 长期增加行业供给有所怀疑。 2. 第 2 类投资者实际上已经体现出了选股分化，超级周期已经确定，认为出栏量增长最 为确定的是牧原股份等头部优势企业，目前出栏量和母猪量已经开始体现强α，未来 超级周期与模式领先的企业将共振，对数据能兑现的企业会继续加大布局，但需要观 察和验证。对真正有效的疫苗能否出来，可能还是有点心虚。 3. 第 3 类投资者最近几次大震荡中已经基本卖完，疫苗审核流程比预期快，他们担心商 用时间提前，无论效果怎样，起码能刺激补栏情绪，而补栏对于只投周期本身的人来 说是个相对重要的利空。

从行业来看，由于死淘率、防疫费用上升，养殖效率降低等，非洲猪瘟大幅提高了行业成 本，据 wind 数据显示，截至 9 月 27 日，行业自繁自养成本已上升至 15.26 元/kg（未来会 继续上升，死淘率无法控制，并且母猪不够，也买不到母猪，农户只能通过三元回交的方 式，做的差的效率下降 50%以上）；外购仔猪的养殖主体成本已经到了 17.97 元/kg（未来 会继续上升，死淘率无法控制加上仔猪价格会越来越高）。