建筑装饰行业研究报告：PCGP（24页）

2018 年 7-8 月，政策方面频繁提出基建补短板，但发力点并不明晰，除发改委批复苏州一项近千亿的轨交项目外， 并未出台具体的补短板方案，真正意义上的政策落实是从 11 月开始的。2018 年 11-12 月，发改委共计批复地铁及轨 交项目 9359.62 亿元，占全年批复额 65.49%，从区域分布来看，九大项目遍及重庆、浙江、山东等九个省份（直辖 市），并无明确指向性。2019 年 6 月份以来，相关政策开始又一轮的密集出台，此轮政策发力仍以交通板块为主， 但实施方案更加明确。8 月 15 日，发改委印发《西部陆海新通道总体规划》，并指出要加快西部陆海新通道建设， 推进西部大开发形成新格局；9 月 18 日，发布 《加快推进铁路专用线建设的指导意见》；9 月 19 日，中共中央、 国务院印发《交通强国建设纲要》，提出要强化西部地区补短板，推进东北地区提质改造，推动中部地区大通道大 枢纽建设，加速东部地区优化升级。 以交通建设发力投资是内部需求和外部因素的共同作用结果。一方面，据统计局发言人表示，我国基础设施的存量 水平仅相当于发达国家的三分之一左右，仍有较大发展空间；另一方面，我国目前的经济发展存在着严重的区域不 平衡性，平衡各地区的交通建设水平将是补短板、协调发展的重要一步，也是亟待解决的问题；从外部因素来看， 房地产调控初见成效，“房住不炒”、“不将房地产作为短期刺激经济的手段”政策基调确定，此时的稳投资稳增长就 更需要保证资金流向发展切实需要的领域，从而形成更多有效投资。

2018 年下半年至今发改委项目批复均以铁路轨交为主。2018 年，发改委共计批复项目金额 14291.03 亿元，其中铁 路 6460.95 亿元，地铁 7044.22 亿元，各占全年投资额 45.32%、49.42%。2019 年基本延续了基建复苏态势，单季批 复额虽不及 18Q4，但仍优于 17Q1-18Q3。截至目前，今年重大项目批复总额 9138.12 亿元，较去年同期增长 168.46%。 从项目类型看，铁路、地铁、机场及其他各占 25.92%、37.49%、19.63%、16.96%，与 2018 年相比，铁路及地铁仍 为占比最高的项目，但比例有所下降，主要系机场类和煤矿类项目占比提升。从区域来看，地铁及轨交大多集中在 长三角地区、西部地区及山东、河南等省份，新增煤矿项目主要位于陕西及内蒙古。

2014 年开始，为化解地方政府隐性债务风险，缓解财政压力政府开 始鼓励以政府和社会资本合作的方式进行基础设施建设，2016-2018 年，PPP 模式三年撬动的基建投资近 10 万亿。 专项债加杠杆模式看似与几年前的 PPP 如出一辙，但在资金来源、构成、及项目类型等多方面均存在不同： 1） 资本金来源不同：PPP 项目的资本金主要来自地方政府的财政预算及企业提供的社会资本，而在 PCGP 模式下， 社会资本则由中央政府下发的专项债替代，资金来源的保障性更强； 2） 资本金比例不同：PPP 项目的资本金一般占总投资的 20%-40%，其中政府方持股比例约为 10%-30%。其余为社 会资本，而专项债做资本金的比例则根据项目灵活调整，但不可做全部资本金；整体看，各地 20%新增专项债 将用于项目资本金。 3） 项目类型及承包方不同：与社会资本合作的模式能在一定程度上减轻地方政府的财政压力，加上政策的鼓励和 支持，PPP 的起步阶段纳入了许多质量参差不齐的项目。从项目类型看，市政工程（园林、环境等）和交通运输 项目较多，各占总投资额 30%左右，承包方多为民企和地方国企；而专项债可做资本金的项目领域则有明确规 定，一般是重点领域具有收益性的重大项目，项目质量的提高将改善回款情况，另外，PCGP 模式下项目承包方 多为央企或地方国企，其对政府的议价能力也有所提升。